增量政策推，行面化与机遇

一、行受益于地方化，巩固存量量，拓增量信投放空。 二、房地需求端、供端和融端政策

化，地信用。 三、大行注将至，提升表能力与支持体力度。

四、息差成政策重要考量因素，促端成本率与端收益率同下行。

本市政策巩固行股估

市管理、指数投与期金入市利好行股估修复。

投建

一子增量政策逐推，有助于行巩固健性。房地与城投将化解，巩固行量。

行 收息率仍然承，前期存款利率自律管理的成本效仍在放，行息差力有望解。同，本

市政策 有助于提升行股估。行股高股息价仍然著，建关注行股配置价。

2

核心

点

目

一、增量政策推，行面化与机

遇

二、本市政策巩固行股估

三、投建与提

示

3

一、增量政策推，行面化与机

遇

4

1.1 行受益于地方化

20242023202220212020

地方限29.52+6

25.6221.8218.1714.52

新增限

3.9 +63.803.653.653.75

化安排（不低于）1.2+22.21.12（2020-2022）

5

10月，政部提出一次性增加大模限置地方政府存量性，加大力度支持地方化解

。

是近年来出台的化力度最大的措施；每年在新增地方政府限中，安排一定度用于支持地方化。

11月8日，全国人大常委会批准增加6万元地方政府限，用于置存量性。

2024年至2026

年， 每年2万元支持地方用于置各性。

从2024年开始，五年每年从新增地方政府券中安排8000元，充政府性基金力，用于化，

累 可置性4万元。2029年及以后年度到期的棚区改造性2万元，仍按原合同。

表 1 地方限与化安排（位：万元）

料来源：政部、湘券研究

所

期将有效降低地方力

截至2023年末，全国入政府信息平台的性余比2018年摸底数减少了50%。

政部表示，2028年之前，地方需消化的性从14.3万元大幅降至2.3万元，平均每年消化从

2.86万 元减4600元。

，拓信增量空

一方面，地方置有助于减少行存量款，改善行量，同增行信投放能力。

另一方面，化政策增加地方政支出空。后将加大力度支持大模更新和大消品以旧新。在

增 量政政策下，基建投、新生力投和消复有望行信企。

6

1.1 行受益于地方化

房地融政策化：政治局会提出加大“白名”目款投放力度（到2024年底批金超4万元）。

此外，保障性住房再款比例从款本金的60%提升到100%，开款、信托款、性物等存量融

合理 展期政策的适用期限延。

房地需求端期改善：9月政治局会提出促房地市止跌回；降低房利率、放松限与化税收

。

房地供端政策化：用于土地+用于收存量商品房+保障性安居工程助金用于消化

存 量房，将解政府和房企的流性和力。

1 房地融支持政策加强

1.2 地信用

料来源：中国人民行、国家金融管局、湘券研究

所

7

2024H1，上市行房地公款占比5.2%，上年末持平；个人住房款占款之比20%，上年末

下降 1.4%。

房地于收。2024H1，个人住房款不良率0.66%，上年末提高0.1%，考到

余下 降的影响后，个人住房款不良率上升幅度小。房地款不良率3.36%，上年末下降0.22%。

2 上市行房地占比下降 3 2024H1上市行房地款不良率下降

1.2 地信用

料来源：Wind、湘券研究

所

料来源：Wind、湘券研究

所

8

工、、中、建、交、6家国有大型商行整体健，量定，提充足

。

根据G-SIB要求，大型行的核心一本充足率要求在8%~9%之。截至2024年6月，大型行核心本充

足率 位于9%~14%区。当前大型行有一定本冲空，空比大的有工行和建行。注将提高大行

表和服 体的能力。

1.3 大行注将至，提升行表能

力

行交通行工商行行建行中国行

G-SIB要求9.0%8.5%9.0%8.00%9.0%9.0%

2024-0611.13%10.30%13.84%9.28%14.01%12.03%

冲空2.13%1.80%4.84%1.28%5.01%3.03%

9

表 2 上市行核心本充足

率

料来源：Wind、中国人民行、湘券研究

所

存量房利率下行息差形成一定力。

息差的影响弱于上年9月首房利率整。

今年以来，5 年期以上LPR累下降60

BP，一年期

LPR下降35 BP。10月新一LPR利率与存款挂牌利

率称下。

今年以来成本管控更极，解息差下行力

。

2024H1上市行息差1.64%，上年下降

BP。

1.4 息差成政策重要考量因素

4 存利率差走（位：%）

料来源：Wind、行官网、湘券研究

所

10

地方化巩固存量城投量。房地在需求端、融端、供端等政策支持下于收。行

整体 量有望在政策支持下保持定。

在增量政政策下，公域信增能，零售信有望回暖。信量增或逐企

， 信构整延。

行息差已入政策制定考量因素中。随着存款成本管控有效性提高，商行息差下行力有望解。

增量政策有助于企与提升行健性。

11

1.5 小

二、本市政策巩固行股估

12

新“国九条”提出大力展益公募基金以及推指数化投展。9月24日出台两构性政策工具支持本市

。被投有望增，利指数投、基指数投等将推升行股估，并有助于提高行股估定性。

以沪深300指数例，行股重期于10%以上。2023年以来，沪深300ETF模持攀升。截至9月，全市沪

深 300ETF份上年增152%。

5 沪深300 指数行股 6 沪深300ETF份大幅增

重

2.1 指数投推升行估

料来源：Wind、湘券研究

所

料来源：Wind、湘券研究

所

13

本市政策鼓励保金、社保基金等期

金入市。今年以来保收入保持快增，

增速 超10%，保金配置面荒。

上半年上市企投收益率上升1个百分点，

高股息投献上升。当前，30年国收益率

2.3%，端利率位于史低位，保金

有望通 FVOCI持增配高股息益。

企入OCI占比例低，随

着 端保收入增加，高股息配置仍有

提升 空。

7 保保收入保持增（位：%）

料来源：Wind、湘券研究

所

2.2 期金入市利好高股息

14

三、投建与提

示

15

当前，上市行股息率4.6%。

近期，本市支持政策化市管理要求。今

年 以来，多家上市行布中期分方案，响

投 者回需求。

在无利率低位境中，行股高股息仍有相

吸引力，以保金代表的期金入市有

望 高股息行股形成支持。

8 上市行估水平与股息

率

料来源：Wind、湘券研究所，数据截至2024年11月8

日

3.1 行股息率仍有相吸引

力

16

投建

9月24日以来，一子增量政策逐推，有助于行巩固健性。政策化房地域的金融支持，同地方

化 力度将著加，房地与城投将化解，巩固行量。行收息率仍然承，前期存款

利率自 律管理的成本效仍在放，行息差力有望解。同，本市政策有助于提升行股估。

行股高股息价仍然著，建关注行股配置价。持行“增持”。

17

3.2 投建

提示

增不及期，信需求持低迷；行信用快放；政策落不及

期。

18

3.3 提

示

感聆

听

19