免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

2

电力设备与新能源

逆变器出口跟踪：短期因素扰动，长期需求仍向好

逆变器整体出口环比下滑，我们对未来长期需求持乐观态度。24 年9 月，我国逆变器出口

额48.4 亿元，环比-21.3%，出口数量429.5 万台，环比-18.8%。环比下滑主要系部分地区

阶段性需求波动+长三角地区发货受台风影响。考虑户储受停电+电价上涨因素驱动，大储

受风光装机高增驱动仍较为确定，我们仍看好逆变器长期需求。

图表1： 我国逆变器出口额

资料来源：海关总署，华泰研究

图表2： 我国逆变器出口数量

资料来源：海关总署，华泰研究

9 月两次台风对长三角地区出口造成了较大影响。9 月10 日，13 号台风“贝碧嘉”生成，

成为1949 年以来首个登陆上海的强台风，也是1949 年以来登陆上海最强台风。9 月15

日，14 号台风“普拉桑”生成，约在19 日登陆浙江沿海，级别达强热带风暴级。我们认

为两次台风对长三角地区港口物流影响较大，随着台风影响消除，逆变器发货恢复正常有

望带来出口量提升。

-30%0

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%90

10

20

30

40

50

60

70

80

2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/9

2023/102023/112023/12

2024/1

（亿元）

出口总额环比-右轴

-60%0

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%700

100

200

300

400

500

600

2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/9

2023/102023/112023/12

(万个)

出口数量环比-右轴

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

3

电力设备与新能源

图表3： 9 月两次台风影响长三角地区出口

资料来源：中国天气网，华泰研究

欧洲：逆变器出口至欧洲环比下滑，乌克兰需求保持高景气

欧洲需求环比下滑，夏休结束+降息有望促进需求回暖。9 月欧洲出口额20.79 亿元，环比

-24.0%。我们认为需求下滑或受到夏休影响。随着夏休因素的减弱、欧洲进入降息周期，

前期延后的需求有望加速释放。

图表4： 我国逆变器出口欧洲金额

资料来源：海关总署，华泰研究

-40%0

-30%

-20%

-10%

0%30

10%

20%

30%

40%60

10

20

40

50

2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/9

2023/102023/112023/12

（亿元）

欧洲出口额环比-右轴

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

4

电力设备与新能源

图表5： 欧洲三大利率走势

资料来源：Wind，华泰研究

出口乌克兰金额再创新高，需求保持旺盛。24 年9 月，我国出口至乌克兰逆变器数额0.61

亿元，环比+17.3%，保持7 月以来的强劲需求。此外，许多逆变器通过德国、波兰等国的

经销商进入乌克兰，我们认为乌克兰实际需求表现好于出口数据。

图表6： 我国逆变器出口乌克兰金额

资料来源：海关总署，华泰研究

俄乌冲突局势升级，停电现象严重。乌克兰电网在战争中受损严重，当地停电现象普遍。

根据NPC Ukrenergo 统计，10 月18 日当天，全国有552 个定居点被切断电源。9 月下旬

停电现象有所减弱，但10 月停电又趋于严重。

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

2022/72022/82022/92023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/9

2022/102022/112022/122023/102023/112023/122024/10

（%）

欧元区:基准利率(主要再融资利率)

欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率)

欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率)

-200%0.0

-100%0.1

0%0.2

100%0.3

200%0.4

300%0.5

400%0.6

500%0.7

2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/9

2023/102023/112023/12

（亿元）

乌克兰出口额环比-右轴

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

5

电力设备与新能源

图表7： 乌克兰断电的定居点数量

注：部分日期断电的定居点未公布

资料来源：NPC Ukrenergo，华泰研究

波兰政府获批100 亿兹罗提资金，用于推动大规模储能及绿色转型。根据波兰政府披露，

近期其获批100 亿兹罗提（折合178 亿人民币）用于支持建设至少2MW/4MWh 的电力储

存设施，以及大功率充电站网络建设计划。我们认为该项计划凸显出波兰能源转型的决心，

有望带动逆变器的需求。

印度：受东南亚雨季影响，短期需求受到压制

出口数据9 月环比出现下滑。9 月中国出口至印度逆变器数额1.78 亿元，环比-45.3%，我

们认为出口额下滑主要系光伏电站项目节奏影响，随着印度地区屋顶光伏政策的逐步落地，

我们认为印度地区下半年屋顶光伏有望大幅增加，带动逆变器需求。

图表8： 我国逆变器出口印度金额

资料来源：海关总署，华泰研究

巴基斯坦：雨季+电价下滑影响需求，停电为需求核心驱动

巴基斯坦宣布电价下调20%，出口数据环比下滑。9 月出口至巴基斯坦逆变器数额1.86 亿

元，环比-43.0%。我们认为出口下滑主要系电价下滑预期影响。根据巴基斯坦媒体The News

在9 月27 日对巴基斯坦电力部门工作组的采访，巴基斯坦将在6 个月内落实电费降价20%

的目标，净计量电价将下调至7~9 卢比。

0

200

400

600

800

1,000

1,200

8/18/58/78/99/29/49/6

8/138/158/198/218/278/299/109/129/169/189/239/259/2710/110/310/710/9

10/1110/1510/17

(个)

断电的定居点数量

-60%0

-40%1

-20%2

0%3

20%4

40%5

60%6

2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/9

2023/10

2023/112023/12

（亿元）

印度出口额环比-右轴

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

6

电力设备与新能源

图表9： 8 月我国逆变器出口巴基斯坦金额

资料来源：海关总署，华泰研究

我们认为巴基斯坦户用光储需求的核心驱动为缺电，短期虽有波动未来需求仍有持续性。

由于巴基斯坦电网不稳定，相较电价上涨而言，停电产生的备电需求才是核心驱动因素。

由于巴基斯坦目前户储渗透率仍处低位，我们认为虽然巴基斯坦脉冲式需求难以复现，但

需求仍具有一定确定性。

巴西：需求受当地货币汇率影响

出口巴西数据环比下滑。24 年9 月，我国出口至巴西逆变器数额1.88 亿元，环比-59.3%，

或跟当地货币汇率持续贬值导致需求推后有关。我们认为风光高增有望对逆变器需求起到

支撑作用，巴西逆变器需求有较强支撑。

图表10： 我国逆变器出口巴西金额

资料来源：海关总署，华泰研究

自然灾害导致停电，有望推动储能需求。24 年10 月，在一场暴风雨后，圣保罗经历了一

次大规模、长时间的停电。路透社报道称，风暴摧毁了配电线路，我们认为此类气候变化

相关事件有望推动储能需求。

沙特/阿联酋：出口数据波动较大，主要受到项目节奏影响

沙特/阿联酋出口数据波动较大，主要受项目节奏影响。24 年9 月，我国出口至沙特逆变器

数额0.50 亿元，环比-80.0%，我国出口至阿联酋逆变器数额为1.52 亿元，环比-14.1%，

我们认为中东国家逆变器出口额大幅变动主要受到大项目节奏的影响，当地风光装机规划

蓝图明确，电网薄弱凸显储能刚性需求，逆变器出口长期呈向好趋势。

-80%0.0

-60%0.5

-40%1.0

-20%1.5

0%2.0

20%2.5

40%3.0

60%3.5

80%4.0

100%4.5

120%5.0

2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/9

2023/102023/112023/12

（亿元）

巴基斯坦出口额环比-右轴

-80%0

-60%1

-40%2

-20%3

0%4

20%5

40%6

60%7

80%8

2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/9

2023/102023/112023/12

（亿元）

巴西出口额环比-右轴

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

7

电力设备与新能源

图表11： 我国逆变器出口沙特金额

资料来源：海关总署，华泰研究

图表12： 我国逆变器出口阿联酋金额

资料来源：海关总署，华泰研究

随着长三角台风+欧洲夏休+东南亚雨季等短期影响的减弱，逆变器出口有望回暖。受到资

金轮动高切低的影响，逆变器板块上周跑输大盘，但长期而言，各地区停电+电价上涨+风

光装机高增仍为需求的核心驱动，我们仍看好需求的持续性，板块龙头业绩存在支撑，推

荐阳光电源、德业股份、上能电气。

-200%0.0

0%

200%

400%

600%

800%1.5

1000%

1200%

1400%

1600%

1800%3.0

0.5

1.0

2.0

2.5

2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/9

2023/102023/112023/12

（亿元）

沙特出口额环比-右轴

-100%0.0

-50%0.5

0%1.0

50%1.5

100%2.0

150%2.5

200%3.0

2023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/9

2023/102023/112023/12

（亿元）

阿联酋出口额环比-右轴

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

8

电力设备与新能源

图表13： 重点推荐公司一览表

最新收盘价 目标价 市值 (百万)

EPS (元) PE (倍)

股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E

阳光电源 300274 CH 买入 94.19 100.26 195,276 4.55 5.57 6.18 7.14 20.70 16.91 15.24 13.19

德业股份 605117 CH 买入 83.40 104.28 53,772 2.81 4.74 5.65 6.71 29.68 17.59 14.76 12.43

上能电气 300827 CH 买入 40.97 45.53 14,727 0.80 1.57 2.20 2.87 51.21 26.10 18.62 14.28

资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

图表14： 重点推荐公司最新观点

股票名称 最新观点

阳光电源 上半年营收净利稳健增长

(300274 CH) 公司24 年H1 实现营收310.20 亿元，同比+8.38%；实现归母净利润49.59 亿元，同比+13.90%。24 年Q2 实现营收184.06 亿元，同比+14.74%；

实现归母净利润28.63 亿元，同比+0.57%。考虑到公司海外储能全面开花，盈利能力较好，我们上调储能出货量与毛利率假设，上调公司24-26 年

净利润预测值至115.42/128.05/148.01 亿元（前值104.95/115.61/126.85）亿元。可比公司24 年Wind 一致预期平均PE 为17 倍，考虑到公司作为

行业龙头，逆变器与储能业务开拓优异，给予公司 24 年18 倍 PE，目标价100.26 元（前值96.14 元），维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨超出预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

报告发布日期：2024 年08 月24 日

点击下载全文：阳光电源(300274 CH,买入): 营收稳定增长，毛利率显著提升

德业股份 南非需求放缓导致营收下滑，业绩符合预期

(605117 CH) 公司24H1 实现营收47.48 亿元，同比-2.97%，归母12.36 亿元，同比-2.21%，接近业绩预告中值12.33 亿元，扣非11.62 亿元，同比-16.19%，整

体符合预期。上半年营收与利润同比下滑主要系南非需求放缓及竞争加剧影响。我们维持公司24-26 年归母净利润预测值30.22/36.05/42.83 亿元，

对应行业可比公司24 年Wind 一致预期平均PE 为21 倍，考虑到公司成本控制与市场前瞻布局能力优异，给予24 年22 倍PE，目标价104.28 元

（前值94.80 元），维持“买入”评级。

风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期。

报告发布日期：2024 年08 月27 日

点击下载全文：德业股份(605117 CH,买入): 新兴市场接力需求，Q2 营收环比高增

上能电气 营收同比下滑，利润稳定增长

(300827 CH) 公司24H1 实现营收19.26 亿元，同比-11.53%，24H1 归母1.61 亿元，同比+18.90%，扣非1.57 亿元，同比+21.71%，营收下滑主要受到储能系统

集成业务减少所致。公司各业务毛利率稳步提升，有力支撑利润增长。我们维持公司净利润预测值5.61/7.89/10.3 亿元。行业可比公司24 年Wind

一致预期平均PE 为17 倍。考虑到公司成本优势显著，储能业务有望快速放量，产品谱系加速拓展，给予24 年目标PE 29 倍，维持目标价45.53

元（前值39.25 元），维持“买入”评级。

风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。

报告发布日期：2024 年08 月27 日

点击下载全文：上能电气(300827 CH,买入): 毛利率显著提升，海外拓展表现优异

资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

风险提示

需求增速放缓

若停电现象缓解，各国电价出现下滑，将对储能项目经济性造成影响，终端需求增速可能

放缓。

市场竞争加剧

新进入行业参与竞争企业众多，未来或存在行业竞争加剧、竞争格局变化导致企业营收不

及预期，毛利率下降，净利润减少风险。

上游原材料价格上涨

行业产品成本受上游原材料价格影响较大，原材料成本在总成本中占比较高，价格大幅上

涨或将导致产品价格向下游传导不及时，影响产品毛利率和公司盈利能力，挤压行业利润

空间。

配套政策落地不及预期

行业发展受政策扶持较多，各个国家地区政策推出、落实存在差异，若配套政策落实不及

预期，将影响行业需求。