电力行业24Q3总结：绿电反转需关注碳排放双控政策进展
电力：产业中观数据（24Q3）
图表 1：24Q3 动力煤 5500 南方港口价较 23 年同期基本持平图表 2：24Q3 动力煤 5500 进口价较 23 年同期略有下降
2500200 0
2000
150 0
1500
100 0
1000
500
500
01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月
2019202 0202 1
2022202 3202 4
0
01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月
201 9202 0202 1
202 2202 3202 4
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
图表 3：24Q3 秦皇岛港煤炭库存维持历年正常水平图表 4：24Q3 全国重点电厂库存维持历年较高水平
800130 00
700
600
500
400
300
01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月
2019202 0202 1
2022202 3202 4
110 00
900 0
700 0
500 0
300 0
01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月
201 9202 0202 1
202 2202 3202 4
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
图表 5：24Q3 三峡水库水位为历年较低水平图表 6：24Q3 三峡出库流量为历年较低水平
180
175
170
165
160
155
150
145
140
01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月
2019202 0202 1
2022202 3202 4
600 00
500 00
400 00
300 00
200 00
100 00
0
01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月
201 9202 0202 1
202 2202 3202 4
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
电力：五大指标洞察行业变化（24Q3）
1、景气度——利润及增速
电力板块整体
图表 7：24Q1-3 电力板块整体归母净利润同比+11%图表 8：24Q3 电力板块整体归母净利润同比+2%
1200
1000
800
600
400
200
0
201 8201 9202 0202 1202 22023 24Q1 -3
电力板块合计归母净利润（亿元）
YoY
100 %1094
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
500 .0300 %
400 .0
300 .0
200 .0
100 .0
0.0
-100 .0
-200 .0
-300 .0
电力板块合计归母净利润（亿元）
YoY
200 %
100 %
0%
-100 %
-200 %
-300 %
-400 %
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
火电板块
图表 9：24Q1-3 火电板块归母净利润同比+15%图表 10：24Q3 火电板块归母净利润同比-21%
500700 %
400
300
200
100
0
-100
-200
-300
201 8201 920202-2052612022202 3 24Q1 -3
火电板块合计归母净利润（亿元）
YoY
600 %
500 %
400 %
300 %
200 %
100 %
0%
-100 %
-200 %
-300 %
200 .0100 0%
100 .0500 %
0.0
-100 .0-500 %
-200 .0-100 0%
-300 .0-150 0%
-400 .0-200 0%
火电板块合计归母净利润（亿元）
YoY
0%
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
水电板块
图表 11：24Q1-3 水电板块归母净利润同比+22%图表 12：24Q3 水电板块归母净利润同比+19%
45035%
400
350
300
250
200
150
100
50
0
201 8201 9202 0202 1202 2202 3 24Q1 -3
水电板块合计归母净利润（亿元）
YoY
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
250 .0150 %
200 .0100 %
150 .050%
100 .00%
50.0-50%
0.0
水电板块合计归母净利润（亿元）
YoY
-100 %
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
1130
853
661
695
608
408
392
299
229
116
146
-56
416
418
366
328
318
345
322
19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
核电板块
图表 13：24Q1-3 核电板块归母净利润同比-0.6%图表 14：24Q3 核电板块归母净利润同比-2%
25016%
200
150
100
50
0
201 8201 9202 0202 1202 2202 3 24Q1 -3
核电板块合计归母净利润（亿元）
YoY
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
70.080%
60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0
核电板块合计归母净利润（亿元）
YoY
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
绿电板块
图表 15：24Q1-3 绿电板块归母净利润同比-8%图表 16：24Q3 绿电板块归母净利润同比+19%
18040%
160
140
120
100
80
60
40
20
0
201 8201 9202 0202 1202 2202 3 24Q1 -3
绿电板块合计归母净利润（亿元）
YoY
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
60.0350 %
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0
绿电板块合计归母净利润（亿元）
Yo
Y
300 %
250 %
200 %
150 %
100 %
50%
0%
-50%
-100 %
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
213
178
190
189
134
141
156
165
153
140
130
102
83
90
19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
2、盈利水平——ROE
电力板块整体
图表 17：24Q1-3 电力板块整体 ROE 同比+0.1pct图表 18：24Q3 电力板块整体ROE 同比-0.9pct
15%
12%
9%
6%
3%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
0%
2018201 9202 0202 1202 2202 3 24Q1 -3
电力板块ROE（年化）
电力板块ROE
线性 (电力板块ROE（年化）)
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
火电板块
图表 19：24Q1-3 火电板块ROE 同比+0.2pct图表 20：24Q3 火电板块 ROE 同比-3.3pct
15%
12%
9%
6%
3%
0%
-3%
-6%
-9%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
2018201 9202 0202 1202 2202 3 24Q1 -3
火电板块ROE（年化）
火电板块ROE
线性 (火电板块ROE（年化）)
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
水电板块
图表 21：24Q1-3 水电板块ROE 同比+1.5pct图表 22： 24Q3 水电板块 ROE 同比+2.0pct
15%
12%
9%
6%
3%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
0%
2018201 9202 0202 1202 2202 3 24Q1 -3
水电板块ROE（年化）
水电板块ROE
线性 (水电板块ROE（年化）)
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
9.2%
6.7%
6.1%
6.7%
7.2%
4.5%
3.2%
8.1%
5.1%
2.8%
2.9%
4.1%
-1.1%
-5.2%
13.6%
12.7%
11.3%11.3%
10.0%
10.8%
9.0%
18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
核电板块
图表 23：24Q1-3 核电板块ROE 同比-0.9pct图表 24：24Q3 核电板块 ROE 同比-0.9pct
15%
12%
9%
6%
3%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
0%
2018201 9202 0202 1202 2202 3 24Q1 -3
核电板块ROE（年化）
核电板块ROE
线性 (核电板块ROE（年化）)
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
绿电板块
图表 25：24Q1-3 绿电板块ROE 同比-1.1pct图表 26： 24Q3 绿电板块 ROE 同比+0.7pct
15%
12%
9%
6%
3%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
0%
2018201 9202 0202 1202 2202 3 24Q1 -3
绿电板块ROE（年化）
绿电板块ROE
线性 (绿电板块ROE（年化）)
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
6.8%
6.2%
6.0%
6.4%
6.2%
6.5%
7.0%
6.9%
7.2%
7.4%
8.0%
7.4%
7.6%
7.6%
18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
2655
2646
2096
2152
1563
1641
3、扩张趋势——资本开支
电力板块整体
图表 27：24Q1-3 电力板块整体资本开支同比+17%图表 28：24Q3 电力板块整体资本开支同比-4%
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
3768
201 8201 9202 0202 12022202 3 24Q1 -3
电力板块合计资本支出（亿元）
YoY
45%160 070%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%-20%
0%
140 0
120 0
100 0
800
600
400
200
0
电力板块合计资本支出（亿元）
YoY
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
火电板块
图表 29：24Q1-3 火电板块资本开支同比+11%图表 30：24Q3 火电板块资本开支同比+1%
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
201 8201 9202 0202 12022202 3 24Q1 -3
火电板块合计资本支出（亿元）
YoY
35%700100 %
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
60080%
50060%
40040%
30020%
2000%
100-20%
0-40%
火电板块合计资本支出（亿元）
YoY
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
水电板块
图表 31：24Q1-3 水电板块资本开支同比+1%图表 32： 24Q3 水电板块资本开支同比-5%
600100 %200
500
400
300
200
100
0
2018201 9202 0202 1202 2202 3 24Q1 -3
水电板块合计资本支出（亿元）
YoYYo
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
180
160
140
120
100
8060%
60
40
20
0
水电板块合计资本支出（亿元）
Y
160 %
140 %
120 %
100 %
80%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
1544
1172
996
1020
1058
726
766
506
323
280
211
171
181
188
19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
核电板块
图表 33：24Q1-3 核电板块资本开支同比+47%图表 34：24Q3 核电板块资本开支同比+25%
90070%400120 %
80060%
70050%
60040%
50030%
40020%
30010%
2000%
100-10%-60%
0
201 8201 9202 0202 1202 2202 3 24Q1 -3
核电板块合计资本支出（亿元）
YoY
-20%
350
300
250
200
150398
100
50
0
核电板块合计资本支出（亿元）
YoY
100 %
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
绿电板块
图表 35：24Q1-3 绿电板块资本开支同比+10%图表 36： 24Q3 绿电板块资本开支同比-33%
100090%450500 %
90080%
80070%
70060%
60050%
50040%
40030%
30020%
20010%
1000%
0
201 8201 9202 0202 1202 22023 24Q1 -3
绿电板块合计资本支出（亿元）
YoY
-10%
400
350
300
250
200
150
100
50
0
绿电板块合计资本支出（亿元）
YoY
400 %
300 %
200 %
100 %
0%
-100 %
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
813
693
623
402
374
396
904
544
549
579
571
303
228
19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
75.8%
77.7%
75.8%
73.4%
70.7%
70.2%
69.9%
62.8%
64.9%
63.7%
60.9%
57.8%
55.4%
54.5%
4、负债情况——资产负债率
电力板块整体
图表 37：24Q3 电力板块整体资产负债率较 23 年底-1.2pct图表 38：24Q3 电力板块整体资产负债率环比-1.4pct
80%80%
70%
60%
70%
60%
50%
40%
2018201 9202 0202 1202 2202 3 24Q1 -3
电力板块资产负债率
50%
40%
电力板块资产负债率 线性 (电力板块资产负债率)
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
火电板块
图表 39：24Q3 火电板块资产负债率较 23 年底-2.4pct图表 40：24Q3 火电板块资产负债率环比-1.7pct
80%80%
70%
60%
70%
60%
50%
40%
2018201 9202 0202 1202 2202 3 24Q1 -3
火电板块资产负债率
50%
40%
火电板块资产负债率线性 (火电板块资产负债率)
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
水电板块
图表 41：24Q3 水电板块资产负债率较 23 年底-1.3pct图表 42： 24Q3 水电板块资产负债率环比-2.4pct
80%80%
70%
60%
50%
40%
2018201 9202 0202 1202 2202 3 24Q1 -3
水电板块资产负债率
70%
60%
50%
40%
水电板块资产负债率线性 (水电板块资产负债率)
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
68.1%
67.2%
66.4%
68.3%
68.4%
69.6%
68.4%
18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
核电板块
图表 43：24Q3 核电板块资产负债率较 23 年底-0.4pct图表 44：24Q3 核电板块资产负债率环比-1.3pct
80%80%
70%
60%
70%
60%
50%
40%
2018201 9202 0202 1202 2202 3 24Q1 -3
核电板块资产负债率
50%
40%
核电板块资产负债率 线性 (核电板块资产负债率)
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
绿电板块
图表 45：24Q3 绿电板块资产负债率较 23 年底+0.7pct图表 46： 24Q3 绿电板块资产负债率环比+0.1pct
80%80%
70%
60%
70%
60%
50%
40%
2018201 9202 0202 1202 2202 3 24Q1 -3
绿电板块资产负债率
50%
40%
绿电板块资产负债率
线性 (绿电板块资产负债率)
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
71.6%
69.3%
67.8%
67.0%
65.7%65.7%
65.4%
66.1%
65.1%
66.2%
66.9%
62.4%
64.3%
59.7%
18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
5、现金流情况——FCFF
电力板块整体
图表 47：24Q1-3 电力板块整体 FCFF 为-1352 亿元图表 48：24Q3 电力板块整体FCFF 为-1654 亿元
150 0200 %
100 0
500
0
-500
-100 0
-150 0
201 8201 9202 0202 1202 2202 3 2-41Q312-3
电力板块合计FCFF（亿元）
YoY
0%
-200 %
-400 %
2000
1500
1000
500
0
-500
-100 0
-150 0
-200 0
电力板块合计FCFF（亿元）
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
火电板块
图表 49：24Q1-3 火电板块FCFF 为-749 亿元图表 50：24Q3 火电板块 FCFF 为-742 亿元
400200 %800
200
0
-200
-400
-600-800
-800
201 8201 92020202 12022202 3 24-Q419-3
火电板块合计FCFF（亿元）
YoY
0%
-200 %
-400 %
600
400
200
0
-200
-400
-600
-100 0
火电板块合计FCFF（亿元）
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
水电板块
图表 51：24Q1-3 水电板块FCFF 为+164 亿元图表 52： 24Q3 水电板块 FCFF 为-238 亿元
800100 %
700
600
500
400
300
200
100
0-400
201 8201 920202021202 2202 3 24Q1 -3
水电板块合计FCFF（亿元）
YoY
50%
0%
-50%
-100 %
600
500
400
300
200
100
0
-100
-200
-300
-500
水电板块合计FCFF（亿元）
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
947
561567
153
-203
-221
255
256
129
-307
-325
-556
669
634
492
424
264
308
164
19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
核电板块
图表 53：24Q1-3 核电板块FCFF 为-406 亿元图表 54：24Q3 核电板块 FCFF 为-383 亿元
400300 %400
300
200
100
0
-100
-200
-300
-400-500
-500
50
77
122122
344
-162
200 %
100 %
0%
-100 %
-200 %
-406
-300 %
300
200
100
0
-100
-200
-300
-400
201 8201 92020202 12022202 3 24Q1 -3
核电板块合计FCFF（亿元）
YoY
核电板块合计FCFF（亿元）
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
绿电板块
图表 55：24Q1-3 绿电板块FCFF 为-361 亿元图表 56： 24Q3 绿电板块 FCFF 为-291 亿元
0200 %300
-50
-8
-100
-150
-200
-250
-300
-350
-400
-101
-131
-299
-87
-368
-361
100 %
0%
200
100
0
-100
-200
-300
-400
201 8201 9202 02021202 2202 3 24Q1 -3
绿电板块合计FCFF（亿元）
绿电板块合计FCFF（亿元）
资料来源： , 五矿证券研究所资料来源： , 五矿证券研究所
19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3
电力：重点企业业绩全览（24Q3）
图表 57：电力行业重点企业 24Q1-3 业绩情况
资料来源： , 五矿证券研究所
注：所列企业为重点关注企业，非完全统计；各公司 24 年业绩预期取自 一致预期（24/09/30 ）；24Q 1-3 业绩增速若大于 24 年全年业绩预期增速，则为达到预期
图表 58：电力行业重点企业 24Q3 业绩情况
资料来源： , 五矿证券研究所
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