目录

一、行业：风电景气度持续上行，25 年装机确定性高增.............................................4

二、个股：产业链营收正向增长，存货及合同负债高涨..............................................5

三、投资建议....................................................................................................................8

四、风险提示....................................................................................................................8

图表目录

图表 1风电新增并网装机量（GW）..........................................4

图表 2海/陆新增并网装机量（万千瓦）......................................4

图表 3海风招标量（GW）..................................................4

图表 4陆风招标量（GW）..................................................4

图表 5陆上风机中标均价（元/kW）.........................................5

图表 6海上风机中标均价（元/kW）.........................................5

图表 7风电行业公司表现概况...............................................5

图表 82024Q1-3 年风电细分板块营收同比增速................................6

图表 92024Q3 风电细分板块营收同比增速....................................6

图表 102024Q1-3 风电细分板块归母净利润同比增速...........................7

图表 112024Q3 风电细分板块归母净利润同比增速.............................7

图表 122024Q1-3 风电细分板块毛利率同比增速...............................7

图表 132024Q3 风电细分板块毛利率同比增速.................................7

图表 142024Q1-3 风电细分板块净利率同比增速...............................7

图表 152024Q3 风电细分板块净利率同比增速.................................7

图表 16截至三季度末风电细分板块存货增速..................................8

图表 17截至三季度末风电细分板块合同负债增速..............................8

一、行业：风电景气度持续上行，25 年装机确定性高增

24Q1-3 风机招标量同比+93%，预计 25 年海/陆装机均高涨。风电景气度持续回升，

2024Q1-3 新增风电装机 39.1GW，同比+16.8%，其中海/陆分别新增 2.5/36.7GW，同比

+72.7%/+14.4%。根据项目最新进展，预计全年新增 92GW，其中海/陆分别为 7/85GW，

同比+2.5%/+23.4%。据金风科技业绩材料，2024 年以来风机招标高增，前三季度招标量达

119.1GW，同比+93%，其中海/陆分别招标 7.6/111.5GW。在临近“十四五”末，且招标高度

景气的背景下，预计 25 年风电新增装机达 131GW，同比+42.4%，其中海/陆分别为

12/119GW，同比+71.4%/+40%。

图表 1风电新增并网装机量（GW）图表 2海/陆新增并网装机量（万千瓦）

140

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海风新增装机（万千瓦）陆风新增装机（万千瓦）

新增风电并网容量（GW）同比

海风同比陆风同比

资料来源：国家能源局， 资料来源：国家能源局，中电联，

图表 3海风招标量（GW）图表 4陆风招标量（GW）

18500%

16

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14

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6

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-20%

-40%

海风招标（GW）海风同比

陆风招标（GW）陆风同比

资料来源：金风科技业绩演示材料， 资料来源：金风科技业绩演示材料，

陆风价格已基本企稳，有助于产业链盈利修复。据中国招标投标公共服务平台数据统计，

2024Q1-3 各季度陆风中标均价（不含塔筒）分别为 1402/1322/1356 元/kW，环比+4.5%/-

5.8%/+2.6%。2024Q1-3 各季度海风中标均价（不含塔筒）分别为 2871/2973/2979 元/kW，

环比-11.9%/+3.5%/+0.2%。

201520162017201820192020202120222023

20162017201820192020202120222023

2024E2025E

2024Q1-3

2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3

20162017201820192020202120222023

2024Q1-3

图表 5陆上风机中标均价（元/kW）图表 6海上风机中标均价（元/kW）

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资料来源：中国招标投标公共服务平台， 资料来源：中国招标投标公共服务平台，

二、个股：产业链营收正向增长，存货及合同负债高涨

我们选取了 A 股上市的 32 家代表性企业，并根据产业链环节划分为 8 个细分板块：整

机、海缆、塔桩、锚链、铸锻件、轴承、叶片及其他，其中其他板块业务包括风电变流器、

风电干式变压器、机舱罩、转子房、塔筒内升降机等配套设备。

图表 7风电行业公司表现概况

PE

预期归母净利润（亿元）

板块股票名称

2024 年现价目前市值

以来涨幅（元/股）（亿元）

202420252026202420252026

东方电缆

35%57.239331211712.718.822.7

起帆电缆

-15%16.36812985.67.68.5

亨通光电

57%18.645816131128.234.140.2

中天科技

41%17.359017141234.041.648.8

汉缆股份

-10%3.51181413128.49.19.8

海缆

宝胜股份

-7%4.4602418132.53.44.5

大金重工

-12%23.31482818135.38.211.1

海力风电

16%68.51494421163.47.09.3

泰胜风能

-23%8.277161194.87.08.8

天顺风能

-18%9.51701913109.013.217.2

天能重工

-22%5.55612994.96.36.3

塔桩

润邦股份

5%5.44812983.95.16.0

锚链亚星锚链

-13%8.5812923192.83.64.3

明阳智能

10%13.43041410821.830.637.5

三一重能

6%29.736416141122.326.931.8

运达股份

40%14.81042114115.07.29.7

主机

金风科技

42%11.243418151223.729.634.9

铸锻件金雷股份

-7%25.4812114113.95.87.5

2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月

2022年11月2023年11月

2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月

2022年11月2023年11月

日月股份

10%13.31372118156.67.69.2

广大特材

-21%14.230------

新强联

-25%23.88645022170.23.95.1

长盛轴承

5%19.0572117142.73.34.1

轴承

力星股份

-13%11.1333926-0.81.31.7

中材科技

-11%13.723017131113.917.421.1

时代新材

50%13.61122014125.67.89.4

双一科技

43%26.5444229251.11.51.7

精工科技

-10%13.6622924172.12.63.6

叶片

吉林碳谷

-14%14.1835344381.61.92.2

禾望电气

-16%20.7922016134.75.96.9

金盘科技

4%36.91692619156.49.011.5

振江股份

35%26.649171292.94.25.4

其他

中际联合

26%28.8611915123.24.25.3

资料来源：iFind， （注：预期归母净利润为 iFind 一致预期，以上数据均截至 2024/11/8）

2024Q1-3 营收正向增长，盈利端仍承压。从样本数据来看，2024Q1-3 风电板块实现营收

2939.6 亿元，同比+5.1%；归母净利润 143 亿元，同比-16.5%。2024Q3 风电板块实现营

收 1134.9 亿元，同比+9.8%；归母净利润 42.6 亿元，同比-11.7%。

2024Q3 风电景气度显著回升，多板块营收同比增长，铸锻件/整机/海缆表现最优。2024Q1-

3 受风电项目推进较缓影响，仅整机、海缆营收同比增长。2024Q3，随着各省项目进入

施工旺季，零部件出货节奏明显加速。除塔桩外，其余板块营收均同比增长，其中铸锻

件（+19.5%）/整机（+16.4%）/海缆（+12.8%）增幅位列前三。

图表 82024Q1-3 年风电细分板块营收同比增速图表 92024Q3 风电细分板块营收同比增速

20%

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资料来源： ， 资料来源： ，

2024Q3 海缆/整机受益于交付放量及盈利水平提升等因素，归母净利润同比增长，。

2024Q1-3 仅锚链板块归母净利润受益于二季度原材料价格下降、投资净收益增长等因素

同比增长+9.9%。2024Q3 海缆/整机归母净利润同比增长，①海缆板块受益于海陆等业务

的同步放量，归母净利润同比+7%；②整机板块受益于三季度出货量的增长、公司成本控制

能力的提升及风机价格的企稳，归母净利润同比+2.7%。

整机海缆其他锚链轴承叶片 铸锻件

塔桩

铸锻件 整机海缆锚链叶片轴承其他塔桩

图表 102024Q1-3 风电细分板块归母净利润同比增速图表 112024Q3 风电细分板块归母净利润同比增速

20%

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-70%

资料来源： ， 资料来源： ，

整体盈利能力仍承压。从样本数据来看，2024Q1-3 风电板块毛利率为 15%，同比-1.7pct；

净利率为 5.1%，同比-1.3pct。2024Q3 风电板块毛利率为 13.6%，同比-2.4pct；净利率为

3.9%，同比-0.9pct。从各细分板块来看，2024Q1-3 仅锚链板块毛利率/净利率分别同比增

长 0.5pct/1.6pct；2024Q3 各细分板块盈利明显承压，毛利率/净利率均同比下降。

图表 122024Q1-3 风电细分板块毛利率同比增速图表 132024Q3 风电细分板块毛利率同比增速

3%

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-7%

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资料来源： ， 资料来源： ，

图表 142024Q1-3 风电细分板块净利率同比增速图表 152024Q3 风电细分板块净利率同比增速

4%

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0%

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资料来源： ， 资料来源： ，

锚链其他海缆整机 铸锻件 塔桩叶片轴承

海缆整机其他 铸锻件 锚链叶片塔桩轴承

其他锚链塔桩海缆整机 铸锻件 叶片轴承

其他锚链 铸锻件 整机塔桩海缆叶片轴承

锚链其他 铸锻件 海缆整机塔桩叶片轴承

海缆其他整机 铸锻件 塔桩叶片锚链轴承

塔桩海缆整机 铸锻件 其他轴承叶片锚链

多领域存货及合同负债规模均同比高增，为 25 年业绩增长奠定基础。从样本数据来看，

截至 2024 三季度末，风电板块存货规模达 1026.3 亿元，同比+11.9%；合同负债规模达

550.5 亿元，同比+29.1%。从各细分领域来看，塔桩、海缆、整机、铸锻件存货分别同比

+31.3%、+16.6%、+12.6%、+11.9%；铸锻件、叶片、海缆、整机、塔桩合同负债分别同

比+94.8%、79.7%、45.6%、30.4%、9.5%。

图表 16截至三季度末风电细分板块存货增速图表 17截至三季度末风电细分板块合同负债增速

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-40%

资料来源：wind， 资料来源：wind，

三、投资建议

建议关注风电三条主线：1、国内海风抢装，海风订单和开工有望迎来密集催化；2、风电供

应链出海，海外市场预计打开增量空间；3、主机价格战趋缓，盈利有望困境反转。建议关

注东方电缆、明阳智能、中天科技、亨通光电、时代新材、中际联合、金风科技、运达股份、

海力风电、大金重工、三一重能、泰胜风能、明阳电气、万马股份等。

四、风险提示

风电装机不及预期，海外市场开拓不及预期，大宗商品价格波动等。

铸锻件 叶片海缆整机塔桩其他轴承锚链