正文目录

1 全球市场纵览.....................................................................................5

1.1 大类资产表现回顾：股债多数下跌，商品分化...................................................5

1.2 海外基本面洞察............................................................................8

1.2.1 美国经济表现出较强韧性...............................................................8

1.2.2 欧洲制造业 PMI 有所回升...............................................................9

1.2.3 日本制造业 PMI 有所下滑...............................................................9

1.2.4 花旗美国经济意外指数大幅回升.........................................................9

1.3 全球要闻速览.............................................................................10

2 国内市场观察....................................................................................12

2.1 国内基本面：制造业PMI 回升，重回荣枯线上..................................................12

2.2 权益市场：AH 股高位回落后震荡.............................................................13

2.3 期货市场：商品总体下跌....................................................................14

2.4 固定收益市场：债市总体震荡................................................................15

3 大类资产配置....................................................................................18

3.1 股市：建议超配............................................................................18

3.2 债市：标准配置............................................................................19

3.3 大宗商品：建议减配........................................................................19

4 配置比例及精选产品..............................................................................22

5 大类资产配置分析................................................................................24

图表目录

图表 1: 2024 年 10 月全球大类资产表现...........................................................5

图表 2: 2024 年 10 月全球股市多数下跌...........................................................6

图表 3: 2024 年 10 月全球国债利率多数上升........................................................6

图表 4: 2024 年 10 月大宗商品原油下跌，金属上涨..................................................7

图表 5: 2024 年 10 月美元指数下跌...............................................................7

图表 6: 美国制造业与非制造业 PMI ...............................................................8

图表 7: 美国新增非农就业人数...................................................................8

图表 8: 2024 年 10 月欧元区制造业 PMI 有所回升....................................................9

图表 9: 2024 年 10 月德国 IFO 商业景气指数下降...................................................9

图表 10: 2024 年 10 月花旗美国经济意外指数.....................................................10

图表 11: 2024 年 10 月花旗新兴市场经济意外指数.................................................10

图表 12: 2024 年 10 月制造业 PMI 回升.............................................................12

图表 13: 2024 年 10 月上证指数上涨.............................................................13

图表 14: 2024 年 10 月沪深两市融资余额显著抬升.................................................13

图表 15: 2024 年 10 月 A 股一级行业涨跌幅.......................................................13

图表 16: 2024 年 10 月 A 股一级行业市盈率.......................................................14

图表 17: 2024 年 10 月 A 股一级行业市净率.......................................................14

图表 18: 国内期货成交金额.....................................................................15

图表 19: 国内主要商品期货指数走势.............................................................15

图表 20: 10 年期国债收益率小幅震荡............................................................15

图表 21: 10 年期国债期货结算价上涨............................................................15

图表 22: 2024 年 10 月长端利率先降后升.........................................................15

图表 23: 2024 年 10 月短端利率窄幅震荡.........................................................15

图表 24: 2024 年 10 月国债期限利差下降.........................................................16

图表 25: 2024 年 10 月国开债期限利差下降.......................................................16

图表 26: 国债累计净发行规模...................................................................16

图表 27: 地方政府债累计净发行规模.............................................................16

图表 28: 政策银行债累计净发行规模.............................................................16

图表 29: 央行中长期货币政策工具净投放.........................................................16

图表 30: 各类型债券成交额.....................................................................17

图表 31: 各类机构债券成交额...................................................................17

图表 32: 中票各评级发行利率...................................................................17

图表 33: 公司债各评级发行利率.................................................................17

图表 34: 2024 年 10 月 A 股行业配置表...........................................................19

图表 35: CRB 指数走势.........................................................................20

图表 36: 南华综合指数走势.....................................................................20

图表 37: 铜价走势.............................................................................20

图表 38: 铝价走势.............................................................................20

图表 39: 锌价走势.............................................................................20

图表 40: 铅价走势.............................................................................20

图表 41: 金价走势.............................................................................21

图表 42: 银价走势.............................................................................21

图表 43: 现金及固定收益类配置比例.............................................................22

图表 44: 权益类配置比例.......................................................................22

图表 45: 大宗商品类配置比例...................................................................23

图表 46: 大类资产配置组合中各类资产占比.......................................................24

图表 47: 组合收益跟踪.........................................................................24

图表 48: 组合区间收益统计.....................................................................25

图表 49: 组合成立以来回撤情况.................................................................25

图表 50: 组合与各类资产相关性分析.............................................................25

图表 51: 大类资产配置持仓归因分析.............................................................26

1 全球市场纵览

1.1 大类资产表现回顾：股债多数下跌，商品分化

2024 年 10 月全球权益市场多数下跌，港股、A 股高位回落后震荡，美国长期国

债收益率大幅上升，黄金再创新高。权益市场方面，10 月上证指数下跌 1.7%，

标普 500 下跌 1.0%。债券市场方面，10 月美国 10 年期国债收益率上升 47BP，

中国 10 年期国债利率下降 0.4BP。大宗商品方面，沪金上涨 7.0%，伦铜下跌

2.9%，ICE 布油上涨 2%。

图表1:2024 年 10 月全球大类资产表现

变动（%）变动（%）

权益外汇

YTD1MYTD1M

MSCI 全球美元兑瑞郎

14.5-2.30.5-0.5

MSCI 新兴市场美元指数

9.4-4.4-0.6-1.0

MSCI 发达市场美元兑加元

15.1-2.02.00.2

道琼斯工业指数美元兑日元

10.8-1.31.8-1.8

标普 500美元兑离岸人民币

19.6-1.0-1.7-1.2

纳斯达克指数美元兑新台币

20.5-0.53.5-0.7

上证指数美元兑港币

10.2-1.7-0.5-0.3

深证成指澳元兑美元

11.20.61.52.2

恒生指数欧元兑美元

19.2-3.90.90.8

英国富时 100新西兰元兑美元

4.9-1.50.52.0

德国 DAX英镑兑美元

13.9-1.35.01.9

法国 CAC40CFETS 人民币指数

-2.6-3.71.00.4

日经 225大宗商品

16.83.1

YTD1M

俄罗斯 RTS豆一近月

-23.3-13.9-20.3-6.2

印度SENSEX30LmeS-铝 3

16.72.310.20.6

台湾加权指数沪铝连三

23.9-0.26.90.9

债券沪金近月

YTD1M32.37.0

美国10 年期国债ICE 布油连续

40.0bp47.0bp-5.02.0

中国10 年期国债CBOT 玉米连续

-40.8bp-0.4bp-12.7-3.2

英国10 年期国债LmeS-铜 3

75.0bp35.0bp11.5-2.9

德国10 年期国债NYMEX 轻质原油

40.0bp25.0bp-1.63.5

法国10 年期国债沪铜连三

56.7bp20.0bp11.1-2.7

日本10 年期国债COMEX 黄金连续

30.0bp5.3bp32.64.2

意大利10 年期国债CBOT 小麦连续

-4.6bp20.1bp-8.9-2.1

印度10 年期国债

-33.5bp9.1bp

资料来源：wind， 注：YTD 代表 2024 年全年涨跌幅或债券收益

率变动基点数，1M 代表 2024 年 10 月

2024 年 10 月份全球股市多数下跌。10 月上证指数下跌 1.7%，深证成指上涨

0.6%，恒生指数下跌 3.9%。美股方面，纳斯达克指数下跌 0.5%，标普 500 指

数下跌 1.0%，道琼斯工业指数下跌 1.3%。欧洲方面，法国 CAC40 指数下跌

3.7%，德国 DAX 指数下跌 1.3%，英国富时 100 指数下跌 1.5%。同期，日经 225

指数上升 3.1%，印度 SENSEX30 指数上升 2.3%，俄罗斯 RTS 指数下跌 13.9%。

图表2:2024 年 10 月全球股市多数下跌

资料来源：wind，

2024 年 10 月全球国债利率多数上升。2024 年 10 月美国 10 年期国债收益率从

3.81%上升 47BP 至 4.28%，欧元区 10 年期公债收益率从 2.24%上升 28BP 至

2.52%，德国 10 年期上市联邦证券利率从 2.21%上升 25BP 至 2.46%。中国 10

年期国债利率从 2.152%下降 0.4BP 至 2.148%，日本 10 年期国债收益率从 0.89%

上升 5BP 至 0.95%，印度 10 年期国债收益率从 6.75%上升 9BP 至 6.84%。

图表3:2024 年 10 月全球国债利率多数上升

资料来源：wind，

2024 年 10 月大宗商品黄金、原油、铝上涨，铜、农产品下跌。原油价格方面，

ICE 布油期货价格在 2024 年 10 月上涨 1.95%，NYMEX 轻质原油上涨 3.46%。

有色方面，LMES-铝 3 合约价格上涨 0.56%，收于 2626 美元/吨；LMES-铜 3 合

约价格下跌 2.87%，收于 9547 美元/吨。COMEX 黄金连续合约价格上涨 4.22%，

月底收于 2747.30 美元/盎司。农产品方面，2024 年 10 月豆一近月合约价格下跌

6.23%，收于 3957 元/吨；CBOT 玉米连续合约价格下跌 3.18%，收于 411.25 美

分/蒲式耳；CBOT 小麦连续合约价格下跌 2.05%，收于 572 美分/蒲式耳。

图表4:2024 年 10 月大宗商品原油下跌，金属上涨

资料来源：wind，

2024 年 10 月美元指数大幅上涨。24 年 10 月 CFETS 人民币指数上升 1.42%，

美元指数上升 3.11%，港元、美元相对人民币升值，分别上升 1.44%、1.43%。

澳元、加元、欧元、英镑、日元、新西兰元、新加坡元相对人民币贬值，分别下降

3.58%、1.42%、1.47%、1.69%、5.05%、4.45%、1.71%。此外，人民币兑韩元

上升 4.09%，人民币兑俄罗斯卢布上升 1.93%。

国家外汇管理局 2024 年 10 月 27 日公布 2024 年 9 月我国国际收支货物和服务

贸易数据显示，我国国际收支货物和服务贸易进出口规模 44782 亿元，同比增长

5.4%。其中，货物贸易出口 22495 亿元，进口 16227 亿元，顺差 6268 亿元；

服务贸易出口 2420 亿元，进口 3640 亿元，逆差 1219 亿元。服务贸易主要项目

为：运输服务进出口规模 1770 亿元，旅行服务进出口规模 1716 亿元，其他商

业服务进出口规模 1015 亿元，电信、计算机和信息服务进出口规模 625 亿元。

按美元计值，2024 年 8 月，我国国际收支货物和服务贸易出口 3520 亿美元，进

口 2806 亿美元，顺差 714 亿美元。

图表5:2024 年 10 月美元指数下跌

资料来源：wind，

1.2 海外基本面洞察

1.2.1 美国经济表现出较强韧性

美国 ISM 制造业 PMI 下降。2024 年 10 月美国 ISM 制造业 PMI 较上月下降 0.7

个百分点，录得 46.5%。分项来看，10 月新订单指数较 9 月上升 1 个百分点，

录得 47.1%。10 月新出口订单指数录得 45.5%，环比上升 0.2 个百分点，进口

指数录得 48.3%，维持不变。物价支付指数较 9 月上升 6.5 个百分点，录得 54.8%。

10 月 ISM 非制造业PMI 录得 56.0%，较 9 月上升 1.1 个百分点。

10 月美国新增非农就业大幅低于预期。美国劳工统计局公布数据显示，2024 年

10 月新增美国非农就业 1.2 万人，较 9 月减少 21.1 万人，大幅低于预期。10 月

美国季调失业率为 4.1%，与前值相同；10 月平均时薪同比增长 3.99%，前值为

3.88%。分行业看，休闲和酒店业就业人数减少 0.4 万人；政府就业人数增加 4

万人；专业和商业服务业就业减少 4.7 万人；医疗保健业就业人数增加 5.13 万

人；运输和仓储行业就业人数减少 0.37 万人；建筑业就业人数增加 0.8 万人；制

造业就业人数减少 4.6 万人。10 月非农大幅低于预期，但可被飓风灾害和罢工等短期

因素解释，且不同口径的数据存在分歧，不足以验证实际用工需求的衰退。

美国2024 年9 月CPI 显示通胀粘性仍在。美国2024 年9 月CPI 同比上升2.4%，

CPI 环比上升 0.2%。去除食品和能源影响的核心 CPI 同比上升 3.3%，环比上升

0.3%。美国 PCE 同比增速录得 2.10%，低于前值的 2.27%。其中，美联储最关

注的通胀指标，剔除食物和能源后的核心PCE 同比增长2.65%，环比增长0.25%。

11 月美联储如期降息 25BP，但声明联储决议未将大选结果与未实施的政策计入考

量。截至 11 月 8 日，Fed Watch 数据显示美联储 12 月降息 25BP 的概率为

76.5%，暂停降息的概率为 23.5%。

综合来看，美国经济短期延续“弱而未衰”，长期面临二次通胀风险。10 月公布的

三季度 GDP 环比折年率 2.8%低于预期，但强劲的个人消费支出对冲了高利率对

投资造成的影响，让经济总体保持韧性。特朗普初步赢得美国总统大选，其减税、

支持制造业回流等政策有望刺激美国经济增长，但并不利于控制通胀，因此二次通

胀的风险加剧。

图表6:美国制造业与非制造业 PMI图表7:美国新增非农就业人数

资料来源：wind， 资料来源：wind，

1.2.2 欧洲制造业 PMI 有所回升

2024 年 10 月欧元区制造业 PMI 录得 46.0%，较上月上升 1 个百分点。2024

年

10 月欧元区服务业PMI 终值录得 51.6%，较 9 月的 51.4%上升 0.2 个百分点。

欧元区综合 PMI 为 50.0%，较前值 49.6%上升 0.4 个百分点。10 月德国 IFO 预

期指数较前值上升 0.9 个百分点，录得 87.3%，IFO 商业景气指数较前值上升 1.1

个百分点，录得 86.5%。三季度欧元区 GDP 环比意外增长，但制造业持续低迷，

经济仍面临较大压力。随着通胀降温，10 月欧央行连续第三次降息以求刺激经济，

12 月有可能继续降息。

图表8:2024 年 10 月欧元区制造业 PMI 有所回升图表9:2024 年 10 月德国 IFO 商业景气指数下降

资料来源：wind， 资料来源：wind，

1.2.3 日本制造业 PMI 有所下滑

2024 年 10 月日本制造业PMI 录得 49.2%，较 9 月下降 0.5 个百分点。2024 年

10 月东京CPI 同比增速录得 1.8%，较上月下降 0.3pct；东京核心 CPI 同比增速

录得 1.8%，较上月下降 0.2pct。日本经济复苏和再通张面临挑战，但日本央行

依然持谨慎乐观态度，且持续提示继续加息的可能性。预计 12 月加息的可能性

较小，但 25 年仍有可能加息。

1.2.4 花旗美国经济意外指数大幅回升

2024 年 10 月美国经济意外指数最终录得 38.6%，高于上月的-0.8%，反映实际

经济情况好于普遍预期。10 月花旗新兴市场经济意外指数为-4.3%，较上月-4.7%

变化不大。

图表10:2024 年 10 月花旗美国经济意外指数

资料来源：wind， 注：若花旗经济意外指数为正数，表示实际经济情况

好于人们的普遍预期

图表11:2024 年 10 月花旗新兴市场经济意外指数

资料来源：wind， 注：若花旗经济意外指数为正数，表示实际经济情

况好于人们的普遍预期

1.3 全球要闻速览

（1） 10 月 8 日，美联储副主席杰斐逊表示，美联储上月降息 50 个百分点的目

的是在通胀持续放缓的情况下保持劳动力市场强劲，目前通胀和就业风险目前处

于平衡状态。

（2）10 月 10 日，美联储公布会议纪要，“绝大多数”美联储官员支持美联储

在 9 月大幅降息 50 个基点。与会者们认为，通胀的上行风险已经减弱，就业下

行风险已经增加。

（3）10 月 10 日，芝加哥联储主席古尔斯比表示，尽管 9 月就业报告表现强劲，

但他并未看到令人信服的证据表明经济正在过热。在 12-18 个月的时间里，我认

为我们将逐渐在政策利率上转向稳定状态。

（4）10 月 14 日，英国央行货币政策委员丁格拉表示，更希望采取更温和的利

率路径。

（5）10 月 17 日，欧洲央行宣布降息 25BP，这是今年内欧洲央行第三次降息，

连续降息的主要目的是进一步刺激欧洲经济增长。

（6）10 月 17 日，欧洲央行行长拉加德发表讲话，他表示，欧洲央行的决策取

决于通胀前景、潜在通胀的动态以及货币政策传导的力度，并确保必要情况下，

利率将被严格设定在一定水平。

（7）10 月 31 日，日本央行公布利率决议，将基准利率稳定在 0.25%，此决定

获得了日本央行内部的一致通过，且与市场预期相符。

2 国内市场观察

2.1 国内基本面：制造业 PMI 回升，重回荣枯线上

2024 年 10 月我国制造业PMI 有所回升。10 月制造业 PMI 上升 0.3 个百分点至

50.1%，非制造业 PMI 录得 50.2%，环比上升 0.2 个百分点，综合 PMI 产出指

数录得 50.8%，环比上升 0.4 个百分点。

从分项看，供需均有改善，价格指数快速回升。2024 年 10 月生产指数较 9 月上

升 0.8 个百分点，录得 52.0%；新订单指数上升 0.1 个百分点，录得 50.0%；新

出口订单指数下降 0.2 个百分点，录得 47.3%；原材料库存指数上升 0.5 个百分

点，录得 48.2%；产成品库存指数下降 1.5 个百分点，录得 46.9 %；从业人员指

数上升 0.2 百分点，录得 48.4%；供应商配送时间指数上升 0.1 个百分点，录得

49.6%；主要原材料购进价格指数提高 8.3 个百分点，录得 53.4%，出厂价格指

数提高 5.9 个百分点，录得 49.9%。

分企业类型看，大中企业 PMI 均回升，小企业有所下降。2024 年 10 月大型企

业 PMI 较前值提高 0.9 个百分点，录得 51.5%；中型企业 PMI 较前值提高 0.2

个百分点，录得 49.4%，小型企业PMI 指数下降 1 个百分点，录得 47.5%。

图表12:2024 年 10 月制造业 PMI 回升

资料来源：wind，

10 月建筑业 PMI 回落，服务业 PMI 上升。2024 年 10 月建筑业 PMI 指数较前

值下降 0.3 个百分点，录得 50.4%；服务业 PMI 指数较前值上升 0.2 个百分点，

录得 50.1%。建筑业新订单指数上升 4.0 个百分点，录得 43.5%；服务业新订单指

数录得 47.8%，较上月上升 2.8 个百分点。

综合来看，10 月 PMI 显著改善，生产意愿修复传递出积极信号。10 月 PMI 的

改善主要来自生产端，生产指数、原材料库存、主要原材料购进价格指数均明显回

升，反映企业经营信心恢复，具有扩产主动补库的意愿。产成品库存继续去化， 出厂

价格指数也大幅回升，说明企业盈利修复进程或已启动，应证三季度企业盈利底。

预计随着增量政策密集落地，经济复苏态势仍将延续。

2.2 权益市场：AH 股高位回落后震荡

2024 年10 月上证综指下降 1.7%，恒生指数下降 3.9%，沪深300 指数下降 3.2%。

截至 2024 年 10 月 27 日，沪深两市融资余额为 1.70 万亿元，较上月末提高

2664.85 亿。从两融余额来看，场内杠杆显著抬升。

图表13:2024 年 10 月上证指数上涨图表14:2024 年 10 月沪深两市融资余额显著抬升

资料来源：wind， 资料来源：wind，

分行业来看，2024 年 10 月 A 股一级行业涨跌参半，其中综合金融涨幅最高，月

度涨幅 23.79%，其次为综合、计算机，分别上涨 14.96%、14.71%。食品饮料、

煤炭、石油石化跌幅较高，分别下跌 9.61%、8.26%、7.05%。

图表15:2024 年 10 月 A 股一级行业涨跌幅

资料来源：wind，

截至 2024 年 10 月 31 日，银行、建筑、石油石化市盈率偏低，分别为 5.79、

10.46、11.30 倍，市盈率较高的行业有钢铁、计算机、国防军工等行业。

市净率最低的行业是银行，市净率仅为 0.60 倍，其次为建筑、房地产、钢铁、建

材，分别为 0.83、0.90、0.96、1.15 倍。市净率最高的行业是食品饮料，为 4.61

倍，其次为计算机、电子、国防军工，分别为 3.91、3.61、3.52 倍。

图表16:2024 年 10 月 A 股一级行业市盈率

资料来源：wind， 注：房地产和综合业因利润大幅波动造成市盈率异

常未列入

图表17:2024 年 10 月 A 股一级行业市净率

资料来源：wind，

2.3 期货市场：商品总体下跌

2024 年 10 月国内商品期货总体下跌。截至 2024 年 10 月 31 日，南华综合指数

收于 2550.29，月跌幅 1.41%，金属指数下跌 3.40%，工业品指数下跌 2.97%，

贵金属指数上涨 5.79%，能源化工指数下跌 2.83%，农产品指数上涨 0.63%。

图表18:国内期货成交金额图表19:国内主要商品期货指数走势

资料来源：wind， 资料来源：wind，

图表20:10 年期国债收益率小幅震荡图表21:10 年期国债期货结算价上涨

资料来源：wind， 资料来源：wind，

2.4 固定收益市场：债市总体震荡

10 月债市总体小幅震荡。截至 10 月 31 日，1 年期中债国债到期收益率相较 9

月底上升 6BP 至 1.43%，3 年期中债国债到期收益率上升 2BP 至 1.58%。5 年

期中债国债到期收益率下降 4BP 至 1.79%，10 年期中债国债到期收益率下降

0.4BP 至 2.148%，30 年期中债国债到期收益率下降 2BP 至 2.34%。

图表22:2024 年 10 月长端利率先降后升图表23:2024 年 10 月短端利率窄幅震荡

资料来源：wind， 资料来源：wind，

图表24:2024 年 10 月国债期限利差下降图表25:2024 年 10 月国开债期限利差下降

资料来源：wind， 资料来源：wind，

债券供给方面，截至 10 月 27 日，24 年国债累计净发行 38080.3 亿元，地方政

府债累计净发行 43999.31 亿元，政策银行债累计净发行 12784.5 亿元。货币供

给方面，10 月央行 MLF 平价缩量续作，创设并开展 5000 亿半年期买断式逆回

购，通过公开市场净买入 2000 亿国债，保持流动性合理充裕。

图表26:国债累计净发行规模图表27:地方政府债累计净发行规模

资料来源：wind， 资料来源：wind，

图表28:政策银行债累计净发行规模图表29:央行中长期货币政策工具净投放

资料来源：wind， 资料来源：wind，

交易行为方面，国债交易热度继续回落，股份制银行债券成交额明显下降。10 月国

债成交额 6.4 万亿元，较 9 月 7.3 万亿元大幅回落。10 月各类机构成交额普遍

下降，股份制商业银行成交额由 8.8 万亿降至 7.4 万亿，农商行及合作银行成交

额由 5.0 万亿降至 4.5 万亿，其他机构成交额由 16.0 万亿降至 14.9 万亿，交易

情绪继续回落。

图表30:各类型债券成交额图表31:各类机构债券成交额

资料来源：wind， 资料来源：wind，

信用债发行利率多数上升。2024 年 10 月 3 年期 AAA 级中短期票据发行利率下

降 58BP，AA+级中短期票据发行利率上升 24BP，AA 级中短期票据发行利率下

降 34BP；3 年期 AAA 公司债发行利率上升 32BP，AA+级公司债发行利率下降

14BP，AA 级公司债发行利率下降 210BP。

图表32:中票各评级发行利率图表33:公司债各评级发行利率

资料来源：wind， 资料来源：wind，

3 大类资产配置

3.1 股市：建议超配

10 月 A 股冲高回落后震荡。10 月上证指数下跌 1.7%，深证成指上涨 0.6%，创

业板指下跌 0.5%。结构上来看，10 月上证 50 指数下跌 4.4%，沪深 300 指数下

跌 3.2%，中证 500 指数上涨 2.8%，中证 1000 指数上涨 7.1%。

A 股短期观点：从“买预期”逐步转为“买现实”

不确定性依次落地，市场将进入更注重现实的新阶段。三季报和美国大选结果出

炉，美联储利率决议和国内增量政策也依次落地。市场前期对大选交易和政策预期

的交易告一段落，后续将更关注现实。当前企业业绩空窗期，宏观经济数据成为关

键变量，10 月 PMI 超预期回升，初步验证政策成效，有望开启下一阶段行情。

结构上关注有估值再平衡机会的大盘风格。

A 股中长期观点：新化债周期，新增量方向

长期来看，化债的核心在于寻找新增长点。当前的化债工作主要是将地方政府的

杠杆转移，接下来的关键是利用好杠杆转移释放出来的投资潜力，获取高于债务成

本的投资回报。如果化债成功，流动性和经济基本面共同改善，股市有望开启长牛。

同时，化债的新增量方向也有望指引企业盈利改善的方向，潜在的新增量方向包括

设备更新、新基建、新质生产力相关的产业投资等。

10 月港股同样冲高回落后震荡，恒生指数下跌 3.9%，恒生科技下跌 5.3%。行

业方面，金融、电讯业、资讯科技业跌幅较小。

港股短期观点：强美元导致港股波动加剧。“特朗普交易”下，美股、美元可能

继续走强，美债利率上升，港股对于外资的吸引力下降。虽然港股走势仍由国内基

本面决定，但由于流动性弱于 A 股，波动可能被放大。

港股中长期观点：分子端表现或决定外资流向。25 年美联储政策具有不确定性，

但我国经济改善预期下，分子端比分母端更重要。若港股企业盈利修复进程良好， 港

股中长期仍有机会。

10 月美股小幅震荡。纳斯达克指数下跌 0.5%，标普 500 指数下跌 1.0%，道琼

斯工业指数下跌 1.3%。

美股短期观点：“特朗普”交易有望延续，短期有继续上涨的动能。由于美国大

选前期竞争焦灼，部分资金可能选择观望，大选落地后，美元上涨吸引全球资金， 减

税预期也利好股市。

美股中长期观点：财政扩张支撑经济，但制造业回流道阻且长。共和党已基本锁

定总统和参议院，并有很大希望控制众议院。特朗普政府有能力继续通过财政扩张

支撑美国经济。但制造业回流需要时间，在创造足够多的岗位前，通胀问题可能会

率先显现，对货币和财政政策产生影响，并造成美股的不确定性。

图表34:2024 年 10 月 A 股行业配置表

行业名称沪深 300 权重配置建议行业名称沪深 300 权重配置建议

银行超配基础化工标配

12.6%2.5%

食品饮料标配建筑超配

9.6%2.2%

电子标配石油石化超配

11.5%1.7%

非银行金融标配煤炭标配

10.1%1.6%

电力设备及新能源低配农林牧渔标配

8.2%1.5%

医药标配国防军工标配

6.5%1.3%

电力及公用事业标配房地产超配

3.9%0.9%

有色金属标配建材标配

3.8%0.8%

家电低配传媒低配

3.5%0.7%

交通运输标配标配

3.6%0.6%

钢铁

汽车标配消费者服务超配

3.6%0.4%

计算机低配轻工制造标配

3.4%0.1%

机械标配商贸零售标配

2.8%0.1%

通信低配纺织服装标配

2.7%0.1%

资料来源：wind，

3.2 债市：标准配置

债券短期观点：利率债价格已有所修复，债市短期维持震荡。经济基本面有改善

预期，虽然货币政策仍有空间，但汇率压力下不会过早降息，国债供给也可能对债

市造成扰动。

债券中长期观点：关注化债能否找到新的投资方向。美联储政策具有不确定性，

对我国货币政策制约。长期化债的核心在于寻找新增长点，如果化债带动投资收益

率走高，“资产荒”带来的债市溢价可能会被纠正，债市将面临调整。

3.3 大宗商品：建议减配

截至2024 年10 月30 日，CRB 现货综合指数收于534.44 点，较上月下降1.08%。

国内方面，南华综合指数收于 2550.29 点，当月下降 1.41%。

大宗商品短期观点：美元升值压制商品价格。（1）地缘局势影响减弱，原油震荡偏

空；（2）工业金属方面，我国需求修复存在一定不确定性，短期偏空；（3） 美债

收益率走高，美元升值，短期金价面临回调。（4）农产品方面，油料供给偏强，反

弹空间有限。

大宗商品中长期观点：25 年全球制造业需求有望改善，关注供给约束品种。（1）

特朗普支持传统能源，虽然会扩大原油需求，但也会减少对供给的约束，整体影响

偏空；（2）工业金属供给持续偏紧，全球需求有改善预期，长期偏多；（3）

美债规模快速提升会造成美债信用风险扩大，各国央行增配黄金趋势不变，长期

看多；（4）动态关注极端天气对主产地造成影响的品种。

图表35:CRB 指数走势图表36:南华综合指数走势

资料来源：wind， 资料来源：wind，

图表37:铜价走势图表38:铝价走势

资料来源：wind， 资料来源：wind，

图表39:锌价走势图表40:铅价走势

资料来源：wind， 资料来源：wind，

图表41:金价走势图表42:银价走势

资料来源：wind， 资料来源：wind，

4 配置比例及精选产品

图表43:现金及固定收益类配置比例

大类产品种类---中性+++参考收益基准

本月近期配置建议(百

分比)

现金港□□□□

现金5

货币基金□□□□

中国人民银行一年期定

期存款利率

类固定收益类银行理财5

□□□□

中国人民银行一年期定

期存款利率＋2

债券综合指数□□□□中债总值指数

中国利率债□□□□中债国债总值指数

中国信用债□□□□中债信用债总值指数

中国转债□□□□中证可转债

固定收益15

国内

中国高收益债□□□□中债-高收益企业债指数

全球国债□□□□巴克莱全球国债

全球投资级债券巴克莱全球综合债指数

□□□□

海外

全球高收益债券□□□□富时国际高收益公司债

资料来源：wind，

图表44:权益类配置比例

大类产品种类--中性++参考收益基准

-+

本月近期配置建议(百

分比)

大盘股□□□□上证 50

中盘股□□□□中证 500

A 股45

小盘股□□□□中证 1000

港股港股□□□□恒生指数10

美国股票□□□□标普 500

发达国家□□□□MSCI AC 世界指数

欧洲股票□□□□EURO STOXX

日本股票□□□□日经 225

权益类

国外10

新兴市场□□□□MSCI 新兴市场指数

资料来源：wind，

图表45:大宗商品类配置比例

大类产品种类---中性+++参考收益基准

本月近期配置建议(百分

比)

工业金属

□□□□

S&PGSCI

IndustrialMet

als

贵金属□□□□

S&PGSCI

PreciousMet

als

农业□□□□

S&PGSCI

Agriculture

牲畜□□□□

S&PGSCI

Livestock

黄金COMEX 黄金

□□□□

大宗商品10

原油ICE 布伦特

□□□□

资料来源：wind，

商品指数□□□□

S&PGS

CI

能源□□□□高盛能源指数

5 大类资产配置分析

我们通过选取各大指数对标各类资产，来构建该大类资产组合，对该组合的跟踪

从 2018 年 5 月份开始，每月的大类资产调整后运行结果，采用定期再平衡的调

整方式，每月进行一次模拟仓位调整。本月跟踪的为 2024 年 10 月份调仓后的整

体效果，10 月目标组合获得正收益，长期来看，目标组合波动更小，收益稳定，

资产配置的复合收益效果更为有效。

图表46:大类资产配置组合中各类资产占比

资料来源：

图表47:组合收益跟踪

资料来源： ， 注：红色曲线代表组合收益，黄色曲线代表沪深 300 指数

图表48:组合区间收益统计

资料来源： ， 注：数据截至 24/10/31

图表49:组合成立以来回撤情况

资料来源： ， 注：一个月为一期，波动率、下行风险、相关性统计区间为近一年

图表50:组合与各类资产相关性分析

资料来源： ， 注：相关性统计区间为近一年

图表51:大类资产配置持仓归因分析

资料来源： ， 注：统计区间为 10 月调仓以来（不含 10.8 当天）