银行业10月社融货币前瞻：预计社融增速回落，货币增速回升
正文目录
一、10 月预期：社融增速回落，货币增速回升...........................4
二、信贷预期........................................................5
三、债券预期........................................................9
四、信贷+委托+外币贷款预期.........................................11
五、表外票据预期...................................................13
六、货币增速预期...................................................14
七、后续展望与投资建议.............................................18
八、风险提示.......................................................19
图表目录
图 1：社会融资规模:当月值:亿元.......................................4
图 2：票据转贴现利率（%）..........................................5
图 3：票据转贴现利率（1M，%）......................................5
图 4：票据转贴现利率（3M，%）......................................6
图 5：票据转贴现利率（6M，%）......................................6
图 6：全口径人民币贷款季节性情况（亿元）............................7
图 7：非银+境外贷款季节性情况（亿元）...............................7
图 8：社融口径人民币贷款季节性情况（亿元）..........................8
图 9：非一般实体贷款季节性情况（亿元）..............................8
图 10：最新日度政府债净融资情况（亿元）.............................9
图 11：最新日度地方专项债净融资情况（亿元）.........................9
图 12：政府债净融资情况（亿元）....................................10
图 13：企业债券净融资情况（亿元）..................................10
图 14：企业债券日度净融资情况（亿元）..............................11
图 15：委托贷款净融资情况（亿元）..................................11
图 16：信托贷款净融资情况（亿元）..................................12
图 17：外币贷款净融资情况（亿元）..................................12
图 18：未贴现银行承兑汇票增量季节性（亿元）........................13
图 19：票据融资增量季节性（亿元）..................................13
图 20：M2 月度增量季节性（亿元）...................................14
图 21：M1 月度增量季节性（亿元）...................................14
图 22：M0 月度增量季节性（亿元）...................................15
图 23：货币当局政府存款月度增量季节性（亿元）......................15
图 24：单位活期月度增量季节性（亿元）..............................16
图 25：非银存款月度增量季节性（亿元）..............................16
图 26：社融、M2、M1 增速（%）....................................17
表 1：10 月信贷社融分项预期一览......................................4
表 2：社融、存贷款、货币同比增速...................................17
一、10 月预期：社融增速回落，货币增速回升
2024 年 10 月，我们预期当月信贷增量 0.4 万亿（同比少增 0.34 万亿），其中社
融口径信贷增量 0.3 万亿（同比少增 0.18 万亿）。我们预期当月社融增量 1.49
万亿，社融余额 403.5 万亿，余额同比增速 7.84%（环比回落 0.13pct）；预期扣
除政府债后社融余额 325.5 万亿，月末余额增速 6.23%（环比回落 0.07pct）。
预计 10 月信贷政府债同比少增对 M2 增速形成拖累，资本市场活跃形成理财和
固收类基金回流存款，对 M2 增速形成正贡献。叠加去年 10 月财政存款回笼高
于季节性，预计 10 月 M2 口径人民币存款增长好于季节性。随着资本市场和地
产销售活跃度提升，预计 M1 增速逐步企稳。
预计10 月M2 增速约7.0%，环比回升0.2pct）；M1 增速约-7.3%，环比回升0.1pct。
图 1：社会融资规模:当月值:亿元
70,000
20202021202220232024
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
-
-10,000
资料来源：iFind，
表 1：10 月信贷社融分项预期一览
资料来源： ，
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
预估值上月去年同期环比变化同比变化
2024/102024/92023/10
社融存量：万亿403.5402.2374.21.329.3
社融人民币贷款存量：万亿
325.5325.2306.50.319.1
预测：同比社融存量
7.84%7.97%9.30%-0.13%-1.46%
预测：同比社融存量(扣除政府债券）
6.23%6.16%8.25%0.07%-2.03%
社会融资规模:当月值:亿元
14,91737,63418,441-22,717-3,524
社融口径：新增人民币贷款:当月值:亿元
3,00019,7424,837-16,742-1,837
全口径：新增人民币贷款:当月值:亿元
4,00015,9007,384-11,900-3,384
非社融新增人民币贷款
1,000-3,8422,5474,842-1,547
新增外币贷款:当月值:亿元--480152480-152
新增委托贷款:当月值:亿元
100392-429-292529
新增信托贷款:当月值:亿元
5006393494107
新增未贴现银行承兑汇票:当月值:亿元
-1,5001,312-2,536-2,8121,036
企业债券融资:当月值:亿元1,500-1,9261,1783,426322
非金融企业境内股票融资:当月值:亿元
20012832172-121
政府债券:亿元
10,00015,35715,638-5,357-5,638
二、信贷预期
10 月是季初月，是季节性信贷小月。虽然 9 月末票据贴现利率大幅回升，但 9
月单月人民币贷款同比少增约 3 成，可能说明政策层和银行对信贷增幅没有太高
要求。10 月末票据利率大幅下行，可能说明 10 月信贷投放增幅不及 9 月，也低
于监管合意要求。我们预期 10 月全口径人民币贷款口径增 0.4 万亿，同比少增
0.34 万亿。非社融口径人民币信贷方面，由于实体信贷需求偏弱，预计 10 月维
持正增长，单月增 0.1 万亿。扣除非社融口径人民币信贷，预计 10 月社融口径
人民币贷款增 0.3 万亿，同比少增 0.18 万亿。
图 2：票据转贴现利率（%）
5.00
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
-
票据转贴现利率（%）
托收1月3月半年
资料来源：iFind，
图 3：票据转贴现利率（1M，%）
票据利率月内走势（1M）
2024年10月2023年10月2022年10月2021年10月2024年9月2023年9月
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
-
23 24 25 26 27 28 29 30 31 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31
资料来源：iFind， ；横轴为日期，1 号前为对应上月数据。
2022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/1
2022/10/12022/11/12022/12/12023/10/12023/11/12023/12/12024/10/12024/11/1
图 4：票据转贴现利率（3M，%）
票据利率月内走势（3M）
2024年10月2023年10月2022年10月2021年10月2024年9月2023年9月2024年8月
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
-
23 24 25 26 27 28 29 30 31 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31
资料来源：iFind， ；横轴为几号，1 号前为对应上月数据。
图 5：票据转贴现利率（6M，%）
票据利率月内走势（6M）
2024年10月2023年10月2022年10月2021年10月2024年9月2023年9月
2.50
2.00
1.50
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0.50
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23 24 25 26 27 28 29 30 31 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31
资料来源：iFind， ；横轴为几号，1 号前为对应上月数据。
图 6：全口径人民币贷款季节性情况（亿元）
全口径：金融机构:新增人民币贷款:当月值:亿元
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
-
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
资料来源：iFind，
图 7：非银+境外贷款季节性情况（亿元）
6,000
非社融贷款：非银+境外贷款
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
-
-1,000
-2,000
-3,000
-4,000
-5,000
资料来源：iFind，
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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
图 8：社融口径人民币贷款季节性情况（亿元）
社融口径人民币贷款:当月值:亿元
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
-
-10,000
资料来源：iFind，
图 9：非一般实体贷款季节性情况（亿元）
非银贷款+境外贷款+票据融资:亿元
15,000
10,000
5,000
-
-5,000
-10,000
资料来源：iFind，
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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
三、债券预期
根据高频数据，预计 10 月政府债净融资 1.0 万亿元，同比少增 0.56 万亿元。预
计当月企业信用债融资 0.15 万亿元，同比多增 0.03 万亿元。
图 10：最新日度政府债净融资情况（亿元）
政府债日度累计净融资（亿元）
2024年11月2023年11月2022年11月2021年11月2024年10月2023年10月
18000
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
-2000
-4000
资料来源：iFind，
图 11：最新日度地方专项债净融资情况（亿元）
地方政府专项债日度累计净融资（亿元）
2024年11月2023年11月2022年11月2021年11月2024年10月2023年10月
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
-1000
资料来源：iFind，
123456789 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31
123456789 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31
图 12：政府债净融资情况（亿元）
18,000
社会融资规模:政府债券:当月值:亿元
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
-
-2,000
资料来源：iFind，
图 13：企业债券净融资情况（亿元）
社会融资规模:企业债券融资:当月值:亿元
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12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
-
-2,000
-4,000
-6,000
资料来源：iFind，
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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
图 14：企业债券日度净融资情况（亿元）
信用债11月日度累计净融资（亿元）
5000
2024年11月2023年11月2022年11月2021年11月2024年10月2023年10月
4000
3000
2000
1000
0
123456789 1011 12 13 14 1516 17 18 19 2021 22 232425262728293031
-1000
-2000
-3000
-4000
资料来源：iFind，
四、信贷+委托+外币贷款预期
信托+委托+外币贷款：预计 10 月增 0.06 万亿元（去年同期增-0.05 亿元）。
图 15：委托贷款净融资情况（亿元）
2,000
社会融资规模:新增委托贷款:当月值:亿元
1,500
1,000
500
-
-500
-1,000
资料来源：iFind，
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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
图 16：信托贷款净融资情况（亿元）
2,000
社会融资规模:新增信托贷款:当月值:亿元
1,000
-
-1,000
-2,000
-3,000
-4,000
-5,000
资料来源：iFind，
图 17：外币贷款净融资情况（亿元）
1,500
社会融资规模:新增外币贷款:当月值:亿元
1,000
500
-
-500
-1,000
-1,500
-2,000
资料来源：iFind，
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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
五、表外票据预期
未贴现承兑汇票：信贷需求偏弱，预计表外票据仍向表内迁徙，10 月未贴现银
行承兑汇票净减少 0.15 万亿元，同比少减 0.1 万亿元。
图 18：未贴现银行承兑汇票增量季节性（亿元）
8,000
社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值:亿元
6,000
4,000
2,000
-
-2,000
-4,000
-6,000
资料来源：iFind，
图 19：票据融资增量季节性（亿元）
金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值:亿元
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
-
-2,000
-4,000
-6,000
-8,000
-10,000
-12,000
资料来源：iFind，
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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
六、货币增速预期
货币增速方面，预计 10 月信贷政府债同比少增对 M2 增速形成拖累，资本市场
活跃形成理财和固收类基金回流存款，对 M2 增速形成正贡献。叠加去年 10 月
财政存款回笼高于季节性，预计 10 月 M2 口径人民币存款增长好于季节性。随
着资本市场和地产销售活跃度提升，预计 M1 增速逐步企稳。预计 10 月 M2 增
速约 7.0%，环比回升 0.2pct）；M1 增速约-7.3%，环比回升 0.1pct。
图 20：M2 月度增量季节性（亿元）
80,000
M2:当月增加值:亿元
60,000
40,000
20,000
-
-20,000
-40,000
-60,000
资料来源：iFind，
图 21：M1 月度增量季节性（亿元）
M1:当月增加值:亿元
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40,000
30,000
20,000
10,000
-
-10,000
-20,000
-30,000
-40,000
资料来源：iFind，
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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
图 22：M0 月度增量季节性（亿元）
M0:当月增加值:亿元
20,000
15,000
10,000
5,000
-
-5,000
-10,000
-15,000
资料来源：iFind，
图 23：货币当局政府存款月度增量季节性（亿元）
货币当局政府存款当月增量
20,000
15,000
10,000
5,000
-
-5,000
-10,000
-15,000
资料来源：iFind，
20202021202220232024
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
20242023202220212020
123456789101112
图 24：单位活期月度增量季节性（亿元）
单位活期存款:当月增加值:亿元
20202021202220232024
40,000
30,000
20,000
10,000
-
-10,000
-20,000
-30,000
-40,000
-50,000
-60,000
资料来源：iFind，
图 25：非银存款月度增量季节性（亿元）
金融机构:新增人民币存款:非银行业金融机构:亿元
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20,000
15,000
10,000
5,000
-
-5,000
-10,000
-15,000
-20,000
资料来源：iFind，
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
图 26：社融、M2、M1 增速（%）
中国:M1:同比中国:M2:同比中国:社会融资规模存量:同比
20.0
15.0
10.0
5.0
-
-5.0
-10.0
资料来源：iFind，
表 2：社融、存贷款、货币同比增速
资料来源：iFind，
2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09
2024/92024/82024/72024/62024/52024/42024/32024/22024/12023/12 2023/11 2023/10 2023/92023/8
社融增速8.0%8.1%8.2%8.1%8.4%8.3%8.7%9.0%9.5%9.5%9.4%9.3%9.0%9.0%
各项贷款增速
8.1%8.5%8.7%8.8%9.3%9.6%9.6%10.1%10.4%10.6%10.8%10.9%10.9%11.1%
各项存款增速7.1%6.6%6.3%6.1%6.7%6.6%7.9%8.4%9.2%10.0%10.2%10.5%10.2%10.5%
非财政存款增速6.9%6.4%6.3%6.0%6.7%6.8%8.0%8.5%9.0%9.9%10.2%10.6%10.3%10.7%
M2 增速6.8%6.3%6.3%6.2%7.0%7.2%8.3%8.7%8.7%9.7%10.0%10.3%10.3%10.6%
M1 增速
-7.4%-7.3%-6.6%-5.0%-4.2%-1.4%1.1%1.2%5.9%1.3%1.3%1.9%2.1%2.2%
M0 增速11.5%12.2%12.0%11.7%11.7%10.8%11.0%12.5%5.9%8.3%10.4%10.2%10.7%9.5%
单位活期增速-11.0%-10.9%-10.1%-8.0%-7.1%-3.7%-0.7%-1.0%6.0%0.0%-0.3%0.4%0.6%1.0%
七、后续展望与投资建议
后续展望：临近年末，监管可能本身对信贷增幅要求不高，银行非票实体信贷部
门业务也逐渐收官，为避免给明年造成高基数，未来两个月加大非票实体信贷意愿
或有限，资负部门通过增持明年 1 月到期的票据支撑信贷投放，同时为明年 1
月实体信贷开门红储备额度。预计人民币贷款继续维持同比少增状态，社融增速
稳定主要依赖政府债净发行。
按照年初预算 2024 年政府债净融资额 8.96 万亿（赤字内国债 3.34 万亿+赤字内
地方债 0.72 万亿，特别国债 1 万亿+新增专项债 3.9 万亿），截至 10 月底累计政
府债净融资约 8.3 万亿，剩余预算额度约 0.66 万亿，明显低于去年 11、12 月两
个约合计 2 万亿政府债净融资。好在本周五人大批准三年新增 6 万亿化债专项债
额度，如果按照 24 年 2 万亿，年内将剩余 2.6 万亿政府债额度，支撑未来两个
月政府债融资同比多增，维稳社融增速。
展望明年，随着财政货币金融政策齐发力，明年一季度社融增速有望企稳回升，
M2、M1 延续回升趋势，资本市场流动性环境乐观。
投资建议：银行三季报披露完毕，业绩和资产质量韧性超预期，银行业绩比较优
势依旧。交易上，随着市场活跃度提升，银行弹性优势低于市场，短期超额可能存
在波动，但长期夏普依旧，适合长期价值配置。
经济承压后期，银行个股业绩 alpha 取决于与资产质量，短期建议关注受益于化
债主题的低估值低资产端收益率的区域行和股份行，中长期持续拥抱负债优资产质
量好的银行和港股高股息银行。
八、风险提示
金融让利，息差收窄；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。
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