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目录

1. 行业纵览：2024Q3 跟随大盘上涨 ................................................................. 3

2. 子行业：铜、金减持较多 .............................................................................. 8

3. 个股：机构关注度仍高，但小幅减持有色股 ............................................... 9

4. 投资建议：看好铝、稀土和新材料板块..................................................... 10

5. 风险提示 ........................................................................................................ 11

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1. 行业纵览：2024Q3 跟随大盘上涨

2020Q3 有色板块跟随大盘上涨，涨幅弱于沪深300。2024Q3 市场在Q2 集

中交易的再通胀预期退潮，并抢跑海外衰退预期(特别是7 月)，有色金属价

格出现大幅下跌，对应权益资产调整，9 月底跟随大盘反弹，整个季度来看，

有色板块涨幅为10.8%，跑输沪深300 指数5.3 个百分点，28 个申万一级行

业中，有色金属板块相对收益排名靠后。

图 1：2024Q3 有色金属板块涨10.8%，相对收益居后

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 2：2024Q3 有色金属板块跑输沪深300

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

2024Q3 有色板块市值整体上涨。2024Q3，市场此前在24Q2 抢跑的海外再

通胀交易退潮，基本金属和小金属价格大幅下跌，贵金属整体价格向上。9

但9 月末政策释放积极信号后，大盘带动有色板块反弹，有色权益资产整体

上涨，工业金属/贵金属/稀有金属市值均上涨，环比跌幅为8%/8%/19%，金

属新材料板块下跌8%。

0%

10%

20%

30%

40%

50%

非银金融(申万)商业贸易(申万)休闲服务(申万)电气设备(申万)食品饮料(申万)医药生物(申万)家用电器(申万)轻工制造(申万)国防军工(申万)机械设备(申万)建筑材料(申万)交通运输(申万)有色金属(申万)纺织服装(申万)建筑装饰(申万)农林牧渔(申万)公用事业(申万)

房地产(申万)计算机(申万)

综合(申万)传媒(申万)汽车(申万)钢铁(申万)通信(申万)电子(申万)化工(申万)银行(申万)采掘(申万)

2024Q3各行业板块收益

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

13Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q124Q124Q3

16Q122Q3

23QQ123QQ3

有色金属（申万）相对沪深300指数收益

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图 3：2024Q3 有色金属板块上涨

图 4：2024Q3 有色市值整体上涨（亿元）

数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 5：2024Q3 有色一级子行业指数表现：整体上涨

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

上证指数沪深300SW有色

0

5000

10000

15000

20000

25000

15Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3

工业金属贵金属稀有金属新材料

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

2023/1/22023/2/22023/3/22023/4/22023/5/22023/6/22023/7/22023/8/22023/9/22024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/2

2023/10/22023/11/22023/12/22024/10/2

SW工业金属SW贵金属SW小金属SW金属新材料

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2024Q3 有色板块整体被小幅减持，但整体维持超配。2024Q3 有色板块基金

重仓比例为1.96%，相对于2023Q3 的1.58 %上升37bp，高于历史有色金属

板块重仓均值0.98%。对应持仓市值占基金股票投资市值（有色仓位比）为

4.81 %，而有色金属占A 股市值比（标配）为3.37%，行业持仓2024Q3 超

配144bp，但相较Q2 超配比例有所收窄。

图 6：2024Q3 基金有色仓位比环比小降，但保持较大幅度超配

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图7：有色金属板块配置高于历史均值

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

(200)0.0%

(150)

(100)

(50)2.0%

0

50

1004.0%

150

200

2506.0%

1.0%

3.0%

5.0%

超/低配（bps，右）有色市值比有色仓位比

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

03Q103Q304Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3

有色金属重仓仓位比历史均值

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工业金属板块环比小幅减持，但仓位比仍处历史高位。24Q2 海外再通胀交

易下工业金属价格大幅上涨，但Q3 随着海外再通胀预期退潮，铜铝等主要

工业金属价格均有不同程度回调，机构小幅减持工业金属。24Q3 重仓占比

从23Q3 的1.43%降至1.25%；工业金属板块24Q3 超配136bp，较24Q2 超

配比例155bp 有所收窄。

图8：工业金属板块环比小幅减持，但仓位比仍处历史高位

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

贵金属小幅减持，但仓位比仍高于历史均值。24Q3 美联储进入降息周期，

且第一次降息50bp，幅度超预期。而同期美国经济数据并未显示明显衰退，

市场担忧降息后再通胀发生，黄金受益利率下行、抗通胀需求，价格继续上

涨，但由于此前涨幅较大，Q3 涨幅环比减弱。2024Q3 贵金属基金重仓占比

0.34%，较2024Q2 降9bp，仍高于重仓历史均值的0.17%；配置方面从2024Q2

超配53bp 略微降至超配38bp。

图9：贵金属小幅减持，但仓位比仍高于历史均值

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

小金属持仓环比下滑，仓位比位于历史均值附近。Q3 年内新能源需求增速

放缓，加之上中产业链产能过剩待解决，锂钴等小金属价格持续下跌。

2024Q3 基金对稀有金属重仓占比为0.30%，较2024Q3 的0.35%下滑了5bp。

从配置来看，低配比例从14bp 扩大至24bp。

0.0%

0.2%

0.4%

0.6%

0.8%

1.0%

1.2%

1.4%

1.6%

1.8%

2.0%

03Q103Q304Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3

工业金属重仓仓位比历史均值

-0.1%

0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

0.4%

0.5%

0.6%

0.7%

0.8%

03Q103Q304Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3

贵金属重仓仓位比历史均值

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图10：基本金属重仓占比处于历史低位

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

新材料重仓占比持稳，小幅低配。新材料板块保持低配状态，2024Q3 重仓

占比为0.05%，和24Q2 持稳，整体24Q3 仍然低配6 个bp。

图11：新材料重仓占比持稳，小幅低配

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

03Q103Q304Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3

小金属重仓仓位比历史均值

-0.1%

0.0%

0.1%

0.1%

0.2%

0.2%

0.3%

0.3%

0.4%

0.4%

0.5%

0.5%

03Q103Q304Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q310Q110Q311Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3

新材料重仓仓位比历史均值

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表 1：有色整体小幅减持，但工业金属、贵金属持仓仍超配

（标配）

有色板块仓位比 超配（bp）

总市值占比

24Q3 24Q2 24Q3 24Q2 24Q3 24Q2

工业金属

3.08% 3.39% 1.73% 1.84% 135.51 155.06

贵金属

0.85% 1.03% 0.47% 0.50% 37.76 52.68

稀有金属

0.75% 0.84% 0.99% 0.98% (23.77) (14.17)

新材料

0.13% 0.13% 0.19% 0.21% (5.74) (8.75)

总计 4.81% 5.39% 3.37% 3.54%

143.76 184.82

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

2. 子行业：铜、金减持较多

机构2024Q3 基金减持铜、金板块最多。2024Q3 铜板块整体仓位较2024Q2

下降14 个bp，黄金板块较2024Q2 下降8 个bp，其他板块下降幅度不大。

表 2：2024Q3 有色各板块配置变动：铜、金减持最多

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

图 12：2024Q3 基金减持铜、金板块最多（%）

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

-0.16

-0.14

-0.12

-0.1

-0.08

-0.06

-0.04

-0.02

0

0.02

2024Q3较2024Q2有色重仓占比变化

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表 3：2024Q3 各有色板块配置详细情况

有色板块仓位比(%) 总市值占比（标配） 超/低配（bp）

有色板块重仓比

（%）

24Q3 24Q2 24Q3 24Q2 24Q3 24Q2 24Q3 24Q2

铜及铜加工

0.95 1.09 2.34 2.58 0.93 1.02 141 156

铝及铝加工

0.29 0.32 0.70 0.77 0.59 0.61 11 16

铅锌

0.01 0.01 0.02 0.03 0.15 0.16 (13.74) (13.45)

锡镍

0.01 0.01 0.02 0.02 0.05 0.05 (2.76) (3.26)

小计

1.25 1.43 3.08 3.39 1.73 1.84 136 155

黄金

0.32 0.40 0.78 0.95 0.42 0.44 36 50

银铂

0.03 0.03 0.07 0.08 0.05 0.06 2 2

小计

0.34 0.43 0.85 1.03 0.47 0.50 38 53

锂

0.08 0.09 0.21 0.22 0.29 0.28 (8.20) (5.99)

钴镍

0.05 0.04 0.13 0.10 0.10 0.09 3 1

稀土

0.02 0.03 0.06 0.06 0.16 0.15 (9.82) (9.33)

钴

0.10 0.15 0.26 0.36 0.32 0.35 (6.73) 1

小金属

0.04 0.04 0.10 0.10 0.12 0.11 (1.88) (1.58)

小计

0.30 0.35 0.75 0.84 0.99 0.98

(23.77) (14.17)

磁性材料

0.03 0.02 0.06 0.05 0.09 0.12 (2.86) (6.38)

其他金属新材料

0.03 0.03 0.07 0.07 0.10 0.10 (2.88) (2.37)

小计

0.05 0.05 0.13 0.13 0.19 0.21

(5.74) (8.75)

合计

1.96 2.28 4.81 5.39 3.37 3.54 144 185

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

3. 个股：机构关注度仍高，但小幅减持有色股

前二十大有色个股持仓整体减持。2024Q2 有色个股前二十大合计持股

2.07%，2024Q3 小幅下滑至1.76%，有色板块整体被机构减持。从变动个股

来看，2024Q3 北方稀土退出前二十大重仓股，永兴材料被增持新进前二十

大重仓股。整体来看，有色前8 大重仓股仓位比均是0.5%以上，表明有色

板块整体受市场关注度较高。

从有色前二十基金重仓股分布和持仓仓位来看，市场仍关注贵金属、工业金

属板块的龙头个股，其中铜相关为紫金矿业、洛阳钼业等，铝相关的为中国

铝业、神火股份等，以及黄金板块——中金黄金、山东黄金、山金国际等。

表 4：2020Q1 有色行业前二十基金重仓股变化详情：机构减持有色股

2024Q3 2024Q2 合计

子行业 24Q3 24Q2

重仓仓持有基重仓仓持有基

位比 金数 位比 金数

紫金矿业 紫金矿业 ●贵金属

0.87% 1041 0.97% 1165 6 6

洛阳钼业 洛阳钼业 ●基本金属

0.09% 268 0.14% 321 9 9

中国铝业 神火股份 ●稀有金属

0.09% 232 0.12% 152 5 5

中金黄金 中金黄金 ●新材料

0.08% 161 0.12% 212 0 0

山东黄金 山东黄金

0.08% 170 0.11% 238

神火股份 中国铝业

0.08% 138 0.09% 192

山金国际 山金国际

0.06% 169 0.09% 178

赤峰黄金 云铝股份

0.05% 125 0.05% 63

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华友钴业 湖南黄金

0.05% 88 0.05% 70

云铝股份 西部矿业

0.05% 75 0.04% 134

西部矿业 华友钴业

0.04% 101 0.04% 59

赣锋锂业 赣锋锂业

0.03% 54 0.04% 52

湖南黄金 天山铝业

0.03% 49 0.03% 94

天山铝业 金诚信

0.03% 111 0.03% 80

中矿资源 铜陵有色

0.03% 51 0.03% 49

天齐锂业 天齐锂业

0.03% 50 0.03% 52

金诚信 赤峰黄金

0.02% 55 0.03% 100

铜陵有色 兴业银锡

0.02% 64 0.02% 38

兴业银锡 中矿资源

0.02% 40 0.02% 19

永兴材料 北方稀土

0.02% 31 0.02% 38

合计 1.76% 2.07%

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

4. 投资建议：看好铝、稀土和新材料板块

铝板块：内需预期改善，强现实品种估值重塑。特别国债的持续落地以及国

内制造业升级转型，对铝、锌的需求拉动较为明显。但由于地产竣工在5 月

中旬数据的大幅下滑，导致市场对内需预期过度担忧，致使此类强现实品种，

市场给与了弱预期的估值和市值。但随着0924 央行等各部委会议对内需以

及远期流动性的引导，市场有望加速修复强现实品种的估值，以及修正中长

期需求预期。考虑到流动性改善到需求释放的时间差，强现实品种往往有更

好的中短期基本面持续验证自身的市值合理性。再随着化债等举措落地终端，

地方政府或存在部分基建等投资的盘活，带来内需品需求的加速修复，形成

强现实强预期的新格局。因此，我们建议首选铝土矿自供率高的电解铝，其

次就是内需占比大的电解铝环节和强基本面的铝加工（铝热传输等）。受益：

中国铝业。

PCB/CCL 板块：科技新材料借力政策东风&行业周期，国产替代再迎“双

击”时刻。随着消费电子行业复苏，叠加国内加大人工智能和汽车电子等领

域的发展，2023-2027 年PCB 产值增速有望达5.4%（其中服务器/数据存储，

汽车增速分别为13.5%和7%），推动全球覆铜板市场规模或从2023 年的

210.14 亿美元，增长至2030 年的281.45 亿美元，CAGR 为4.26%。覆铜板

成本中铜箔占比较大约42%。2024 年H1，宏观因素叠加供需格局向好，铜

价上涨，且铜箔加工费修复，带动覆铜板价格上行，相关利润大幅提升。中

长期看，铜矿供应偏刚性，供需错配下铜价或呈上行趋势，从而对覆铜板价

格形成有力支撑。相关公司有望在新一轮景气周期内，叠加政策加码，实现

内外市场共振下的成长新机遇，核心建议具有高频高速箔等生产能力的高附

加值公司。受益：生益科技，铜冠铜箔。

稀土磁材板块：“设备更新+机器人落地”，稀土磁材布局机会再现。随着国

内稀土指标从强供给释放周期转换到供给约束格局，叠加海外规划增量多但

实际放量缓慢，供给端约束成效初显。而需求端，新能源车/风电需求延续增

长，工业电机的设备更新需求有效抬升2025-2026 年需求曲线，或接力新能

源成为稀土的重要需求增长来源。再叠加机器人的应用场景扩张，25 年或

再度开启稀土磁材成长大年，错配挺价可期。建议核心关注资源端弹性充足

的稀土标的以及开工率与分部估值双击的磁材标的。增持：北方稀土、中国

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稀土、金力永磁。

表 5：相关上市公司估值表

板块 证券代码 证券名称 市值 PE/TTM EPS/元 PE 评级

2024E 2025E 2024E 2025E -

(亿元）

铝 601600.SH 中国铝业 -

1,303 14 136.5 142.6 9.5 9.1

新材料 600183.SH 生益科技 -

495 31 18.8 23.1 26.2 21.1

新材料 301217.SZ 铜冠铜箔 -

89 -103 -0.1 0.9 - 99.1

磁材 300748.SZ 金力永磁 增持

215 91 3.2 6.4 66.3 33.6

稀土 600111.SH 北方稀土 增持

757 57 10.3 17.2 73.2 44.1

稀土 000831.SZ 中国稀土 增持

317 251 0.9 4.2 372.4 75.0

数据来源：Wind，国泰君安证券研究，市值截止2024/10/29，未评级公司盈利预测来自Wind

5. 风险提示

美联储降息预期大幅波动。主要工业金属、贵金属价格受美联储降息预期影

响较大，若联储因经济走弱、通胀反弹等因素调整降息预期，将造成主要金

属价格大幅波动。

国内需求不及预期。近期多部门出台重磅措施，提振市场内需预期，若后续

需求恢复不及预期，可能带来股价波动。