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PPP 模式下产业基金运作研究

一、产业投资基金的基本概念

产业投资基金是一个比较大的概念，是一种共同分享利益的同

时也共同承担着相应的风险的集合投资制度。一般情况下，产业投资

基金指的是向股权增长潜力较高的未上市企业进行股权或准股权投

资，并参与到企业的经营管理之中，以期所投企业发育成熟后通过股

权转让实现资本保值增值。国家发改委制定的、未获通过的《产业投资

基金暂行管理办法》[1]对产业投资基金的定义是：“产业投资基金指的

是对未上市的企业实施相应的股权投资措施，同时为其提供一定的经

营管理服务，即通过向多数投资者发行一定的基金份额来成立相应的

基金公司，并且由成立的基金公司担任基金的管理负责人，或者另外

委托相应的基金管理人来对基金资产进行管理，以不同的产业基金投

资领域为依据，可以将其划分为企业重组投资模式、基础设施投资模

式以及从事创业投资模式等实业投资模式”。

二、PPP 模式下产业基金运作的重要作用

（一）能够有效缓解地方性的财政缺口问题。在经济新常态的发

展背景下，地方财政部门相关的收入呈现出增长速度缓慢的态势，但

同时城镇化的不断发展对财政支出的需求却越来越大，这进一步加重

了地方政府的债务负担。然而PPP 产业基金运作模式，不仅引入了大

量的民间资金投资，而且还在很大程度上有效解决了政府在项目建设

中财政投资主体的单一性问题，通过对社会资本存量的引入与盘活，

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客观上很好地减轻了地方政府的债务负担及其相应的债务风险，能够

有效缓解地方性的财政缺口问题。（二）能够有效拓展PPP 项目相关的

融资渠道。在PPP 模式下，产业基金项目主要有债权融资及股权融资

这两种融资方式渠道。债权融资方式主要指的是企业借助相关的信用

方式来获取资金，并以事先约定好的利率作为报酬支付的主要依据。

在这种融资方式下，融资者只能够在限定的期限之内使用资金，并且

还要在规定的期限内支付相应的利息。但是，一般的项目公司自身拥

有的资金非常有限，难以满足商业贷款规定的基本要求，同时杠杆比

例的逐步提高会不断增加公司的财务风险，而公司的资产负债表上一

旦出现过高的负债信息，便会很难筹集到新的项目资金。股权融资渠

道下，企业能够获取长期或者永久可供使用的资金，并且所筹集的资

金直接成为了企业自身资本的组成部分。股权融资方式可以适当地分

担资金投资的风险，但是其成本却过高，因为股权融资的股利是直接

分享企业的税后利润的，倘若融资的股权比例过大的话，则会对企业

自身持有资金的投资收益率产生影响，而稀释融资的股权的话，则会

影响企业的控制力。与传统的资金融资模式相比较，PPP 产业基金模

式的融资门槛更低、融资效率更高、资金融资量更加充裕，并且在此

模式下，相关投资资金不需要在项目公司的资产负债表上反映出来，

这对企业的项目资本结构有着很大的优化作用。（三）能够充分发挥出

企业团队的专业化管理优势。PPP 模式下的产业基金运作模式能够充

分发挥出团队的专业化管理优势，提高服务效率，PPP 模式就是要让

专业的人做专业的事。将各项社会资本引入到相关基础设施的建设或

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者是相关公共事业之中，不单单是由于少量的财政投资资金能够有效

撬动各项社会资本的原因，更是由于各项社会资本能够将企业团队的

专业能力充分调动出来，提供更优质的产品服务，不断提高产业基金

的运作效率。所以，企业在挑选项目运营的社会资本方的时候，应当

选择一些专业性较强的优质机构，一是因为专业性较强的优质机构具

备更强的风险抵御能力，能够有效降低项目的失败率，促进项目的顺

利运营，二是专业性较强的优质机构具备领先的技能技术，能够有效

降低项目的运营成本，减少不必要的费用支出。

三、PPP 模式下产业基金的运作模式研究

（一）PPP 模式下产业基金的主要运作模式。1.由省级政府机关

部门出资并引导成立的基金运作模式。这种产业基金运作模式是由省

级政府主导整体的融资结构，首先以省级政府机关部门出资的资金成

立投资引导基金来引入相应金融机构的投资资金，然后两者进行合作，

共同成立产业基金相应的母基金。各地区申报的项目先由相关金融机

构进行审核，审核通过之后再由相应的母基金担任优先级，地方性的

财政部门担任劣后级，其资金杠杆比例大概是1:4 左右[2]。其中，地方

财政部门做劣后，承担着项目资金投资的主要风险，并且相关项目必

须要经过省级政府相关部门审核通过。2.由金融机构与地方城投公司

联合成立的基金运作模式。这种合伙式的产业基金运作模式由金融机

构主导整体的融资结构，其中，LP 优先级一般是由相应的金融机构担

任的，而LP 次级则是由平台公司或者是地方国企担任，并且相应的

GP 由金融机构指定相关的私募基金股权投资管理人担任。3.由具备

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运营建设能力的产业资本成立的基金运作模式。这种产业基金运作模

式由产业资本发起并主导整体的融资结构，一般情况下，产业资本都

具备相应的建设、运营能力和资质，与政府相关部门的框架协议达成

一致之后，再联合相关金融机构共同合伙成立相应的产业基金来建设、

运营项目。其中，相应的GP 由产业资本联合相关金融机构共同合伙

成立的基金管理公司担任，LP 优先A 级由相关金融机构担任，LP 优

先B 级由地方性的政府机关部门指定的国有企业担任，LP 劣后级则

由产业资本担任，如此成立起来的合伙式的产业基金运作模式，主要

以股权融资的方式来对项目公司的资本进行投资。项目公司与相关政

府机关部门，也就是项目的业主方，双方协商后签订相关的政府补贴

协议，并约定好合理的项目资金回报模式，然后业主方以协商签订的

协议为依据，约定好相关款项的支付时间和条件等，同时为此提供相

应的担保措施。（二）PPP 模式下产业基金相关的退出模式。1.股权退

出。股权退出目前有两种形式的概念：①在PPP 产业基金运作模式下

投资成立具体的项目公司，在完成整个项目各个阶段的投资任务之后，

或者是在整个项目的运营周期结束之后，由相应的政府机关部门运用

股权溢价的方式对股权进行回购。②运用上市的形式或者是非上市

的形式将股权转让给其他的投资人，来获得相应的投资效益。2.项目

清算。项目清算指的是在PPP 产业基金运作模式下投资成立具体的项

目公司，在整个项目的运营周期结束之后，运用项目清算的方式，将

产业进行相应的基金投资后应当获得的股权效益返还出来，以此来实

现基金投资的退出。3.资产证券化。资产证券化指的是在PPP 产业基

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金运作模式下投资成立具体的项目公司，在项目整体运营成熟之后，

运用资产重组的形式把投资成立的项目公司归并于相应的上市公司，

并以投资成立的项目公司相应的收益权为基础的资产，运用相应的资

产证券发行方式来对相关资产证券产品进行发行，以此获取相应的投

资效益。

四、结语

综上所述，我国社会经济逐渐步入一个新常态的时代发展背景，

并且我国整体的现代企业治理结构也在不断发生着改变，为了进一步

提升公共服务相关产品的质量以及服务的效率水平，促进我国新型城

镇化的建设与发展，我国必须要提高对PPP 产业基金运作模式的重视

度。

【参考文献】

[1]贾自芳.PPP 项目财务核算要点[J].中国市

场,2018,137(14):165-166.

[2]李明超.浅谈某PPP 项目建设的重、难点及风险分析[J].山东

工业技术,2018,221(10):197-233.